2018 年年初以来，在贸易战、信用紧缩等大背景下，A 股市场风险偏好受压制，以医药生物、休闲服务为主的确定性较高的大消费板块领涨大盘。医药板块整体表现强势，在所有申万一级行业中排名第 1 位。从个股情况来看，业绩稳定的白马股涨幅大幅领先，其中疫苗、CRO 和中药三个细分行业龙头涨幅最为抢眼。 

1. 医药板块上半年行情回顾...4

1.1. 医药工业增速回升，医保控费初见成效...4

1.2. 医药板块整体走势强势，内部子板块普涨..5

1.3. 行业估值水平处在历史中部位臵...6

1.4. 个股行情回顾：白马股表现抢眼...7

2. 创新药议价权强，在医保控费下占据竞争优势..8

2.1. 政策持续加码，审评审批加速，利好创新药发展..8

2.1.1. 化药注册分类新规推出..8

2.1.2. 优先审评审批落地，评审机制不断完善.9

2.1.3. 药品上市许可持有人（MAH）试点方案. 10

2.1.4. 关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见. 10

2.2. 创新药环境改善，人才、资金、技术形成共振.11

2.2.1. 人才引进力度加大，海归回国创业成为趋势. 11

2.2.2. 研发基础设施完善，以研发创新为驱动的研发园区逐步形成. 12

2.2.3. 政府支持力度与企业研发投入逐步加大.. 12

2.2.4. 风险投资空前活跃，创新药备受青睐... 13

2.2.5. CFDA 加入ICH，国际化加速推进... 14

2.3. 医保谈判及税率优惠政策为创新药放量提供有利条件.15

2.4. 受益于创新药崛起+一致性评价，国内CRO 行业景气度持续提升.15

2.4.1. 药审政策利好创新药，CRO 行业受益明确. 16

2.4.2. 仿制药一致性评价，带来CRO 市场增量... 17

2.5. 疫苗：重磅产品陆续上市，开启行业黄金时代.18

2.5.1. 重磅创新：重点关注PCV13 和HPV 疫苗.. 19

2.5.2. 多联多价：三联苗快速放量，四联苗受益于五联苗断货.. 22

3. 品牌中药属于资源稀缺品种，高壁垒带来高话语权..24

3.1. 零售端受医保控费的影响较小，零售端药品发展政策环境相对友好.24

3.2. “营改增+两票制”带来的补库存效应+终端需求使OTC 企业高增长...24

3.3. 药品价格管制放开，品牌中药量价齐升.25

3.3.1. 药价放开引入市场机制，企业自主权加大.. 25

3.3.2. 品牌中药上涨明显，实现价值回归... 26

3.3.3. 价格提升带来渠道利润重塑，品牌中药有望量价齐升.. 27

4. 商业三季度有望恢复，边际改善明显...28

4.1. 行业集中度提升长期趋势不变，新格局加速形成...28

4.2. 行业边际改善显著，增速有望迎来反转.32

4.2.1. 两票制对调拨业务影响基本消除，行业增速迎来反转.. 32

4.2.2. 药品零加成对行业影响逐步恢复. 33

4.2.3. 药品招标降价对流通行业影响逐步消除.. 34

4.2.4. 利率上行压力趋缓，流通企业融资成本压力减轻... 36

4.3. 医药流通估值处于历史低位，配臵性价比较高.36

4.3.1. 2017 年至今，医药流通板块持续低迷.. 36

4.3.2. 医药流通板块估值水平较低，安全边际高.. 37

5. 投资建议及重点推荐公司.38

5.1. 投资建议..38

5.2. 重点推荐公司...39

5.2.1. 恒瑞医药：创新药龙头企业.. 39

5.2.2. 贝达药业：靶向抗癌用药国内专家，销售研发合作齐头并进. 40

5.2.3. 康弘药业：国内唯一生物创新药上市公司.. 40

5.2.4. 智飞生物：三联苗销售快速放量，HPV 疫苗业绩弹性巨大... 41

5.2.5. 长生生物：四价流感上市在即，业绩弹性值得期待... 42

5.2.6. 片仔癀：主导产品量价齐升带来业绩高增长. 42

5.2.7. 云南白药：百年品牌独一无二，混改提供新动力... 43

5.2.8. 上海医药：工业快速发展，商业有望迎来转折. 43

5.2.9. 九州通：优质民营商业龙头，基层发展空间巨大... 44