由于2010-2015年期间保险监管政策和金融市场的一系列重大变化，中国保险公司的负债端和资产端均发生了显著变化，推动行业长期盈利能力和成长性大幅提升。因此，我们认为保险板块合理估值应该系统性高于2015年之前水平（2010-2014年H/A板块平均1.2x/1.4xPEV）。当前H/A保险板块估值0.7x/1.0x2018PEV（不包括平安），大幅低于板块合理估值，向上空间45%/40%。3月下旬2017年报业绩和分红超预期将催化股价。H股首推太平、平安、友邦；A股首推平安、太保。

2010 vs.2017 负债端和资产端的变化带来更高盈利能力，支撑更高的估值....... 4

更强的盈利能力......4

更高的成长性......5

更充裕的资本充足率带来更高的分红能力........6

更好的久期匹配带来更高的盈利稳定性..........6

当前 H/A 保险估值具备很高吸引力........ 9

负债端变化：业务质量、成长性大幅提升...... 11

保障型保单占比大幅提升.........11

2015 年保险代理人考试取消，代理人数量增长空间......12

定价利率放开后，保单相对银行理财和基金的吸引力提升.....13

2016 年偿二代下资本约束放宽，保险公司杠杆上限提升.......14

资产端变化：限制放松提升长期投资收益率........ 16

可投资资产类别和比例大幅放松.......16

短久期银行存款的配臵比例大幅下降.......17

长久期、高收益的非标资产的配臵比例逐渐提升......18

股票投资收益的稳定性逐渐提升.....19