油价创两年半新高，布伦特油价翘首 70美元。近日WTI原油期货突破62 美元/桶，布伦特原油期货突破69 美元/桶，创2015 年5 月以来新高。我们认为，近期油价创两年半新高，多重利好因素叠加：①美国商业原油库存连续7 周下降，降幅超市场预期；②伊朗地缘政治影响，提升风险溢价；③北美严寒，提振短期原油需求。

1. 核心投资逻辑 ......... 3

2. 多重因素催化，布伦特油价翘首70 美元 ........... 3

2.1. EIA 原油库存连降7 周，降幅超市场预期 .. 3

2.2. 伊朗地缘政治影响，提升风险溢价 .............. 4

2.3. 北美严寒，提振短期原油需求 ...... 5

3. OPEC 减产卓有成效，有助原油供需再平衡 ...... 5

3.1. 减产协议延长至2018 年底，两大豁免国接受产量上限 ............ 5

3.2. OPEC 减产取得成效，执行率维持高水平 ... 6

4. 美国页岩油：复产速度边际放缓 ......... 7

4.1. 活跃钻机数自6 月保持稳定，预示页岩油复产速度放缓 .......... 7

4.2. DUC 数量增加，页岩油产量大幅提升或等待更高油价 ............. 8

5. 原油成本压力，构成油价支撑因素 ..... 9

5.1. 大多数国家较高的原油成本，一定程度上形成油价支撑 .......... 9

5.2. 中东北非等国家财政盈亏平衡油价高企，低油价不利财政平衡

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6. 原油供需再平衡，油价有望站上70 美元 ......... 12

6.1. IMF 上调2018 年全球经济增长预期，提振原油需求 .............. 12

6.2. 油价有望站上70 美元/桶 ............. 14

7. 投资机会：当油价站上70 美元，龙头受益明显 ............. 15

7.1. 原油市场复苏，资本开支预计增加 ............ 15

7.2. 国内三大油上调资本开支，国有油服公司受益明显  16

7.2.1. 三大油公司上调资本开支，将结束近年支出缩减趋势 ..... 16

7.2.2. 国有油服公司积极受益三大油公司资本开支 ..... 18

7.3. 民营龙头优先受益，海外订单和并购积极增厚业绩  18

7.4. 杰瑞股份：龙头地位显著，转型油气综合服务商 .... 19

7.5. 通源石油：并购积极，打造综合油气技术服务商 .... 20

8. 风险因素 ............... 22

8.1. OPEC 减产低于预期 ..... 22

8.2. 页岩油复产速度高于预期 ............ 22

8.3. 上市公司海外订单执行低于预期  23