旅行社业的业绩下滑较快，博彩酒店业逐步企稳。旅游行业内部供给端融合加速，需求端消费升级趋势明显。我们看好主题公园和“旅游+演艺”等新业态。主题公园首推海昌海洋公园（2255.HK，买入评级），公司收入结构调整顺利，非门票收入占比逐渐提高，新型轻资产业务也在按计划推进中。上半年餐饮行业总体营收维持稳定，但归母扣非净利润大幅下滑。结构上营收下降的有味千和稻香控股，净利润大幅下滑主要由味千和小南国的大规模亏损导致。在各类餐饮业态中，我们相对看好改造过的休闲化火锅行业及其产业链，建议关注呷哺呷哺和颐海国际。

一、2016H 中期回顾：消费品服务业表现好于制造业.... 5

（一）行情回顾：消费品制造和服务业指数跑输恒生指数...... 5

（二）行业发展：看好旅游、餐饮、物业管理和教育子行业...... 6

1、旅游：行业发展方兴未艾，看好主题公园子行业..... 6

2、餐饮：行业整体经营疲弱，休闲化餐饮是发展方向.... 13

3、物业管理：行业继续整合，看好高成长龙头和特色社区服务.... 18

4、教育：需求推动行业向上，看好优质民办国际学校..... 22

5、服装：行业已经分化，相对看好体育服饰...... 25

二、拥抱消费升级，寻找行业机会..... 30

（一）消费升级仍然是未来三年的主旋律....... 30

1、供给层面，信息技术进步和经济开放政策推动消费升级.... 30

2、需求层面，人口结构的变革、可支配收入的提高和信息的开放改变了消费者

的偏好...... 31

（二）消费升级的投资机会..... 34

1、健康消费-运动服饰和食品饮料等行业受益....... 34

2、服务类消费-旅游、物业管理、教育和体育等行业值得趋势性关注... 35