未来，高质量的规模化存栏增长将催生饲料行业走向一种全新的模式—OEM。公司通过并购掌握核心技术，用自身产能放大生产；一方面增大前端料占比，一方面提升产能利用率。再通过创新管理降低产品费用率，实现饲料业务高弹性增长。公司拥有50 多家饲料企业，产能突破700 万吨，但实际利用率一直低于50%。受益于行业景气度回暖，预计今年饲料销量将达到360-370 万吨，同增25%以上。销量增长将有效降低摊销折旧，饲料吨均成本显著下降。

一、高弹性黑马，业绩迎拐点 ........... 5

1、产业链协同，想象空间大 ............ 5

（1）全产业链雏形初现  5

（2）产业链蕴含机遇，成长空间广阔 ................. 6

2、业绩拐点确认，成长渐入佳境 ..... 6

（1）行业景气回升，盈利显著改善 . 6

（2）规模与市值错配，饲料高弹性标的 ............. 6

二、饲料：收购英伟互补，降费带来新生 ........... 8

1、收购比利美英伟，实现优势互补 . 8

（1）产品结构互补，“技术+产能”完美结合 ..... 8

（2）销售区域互补，布局迈向全国 . 9

（3）客户群体互补，大小客户全覆盖 ................. 9

2、饲料景气回暖，公司量利双增 ... 10

（1）饲料行业回暖，销量增长靓丽 .................. 10

（2）产能利用率提升，饲料板块量利双收 ....... 10

3、费用率持续下降，业绩逐季改善 .................. 11

（1）终端降价先行，倒逼降本增效 .................. 11

（2）经营效率提升，业绩逐季改善 .................. 12

三、养殖：内生外延并举，轻资产快速扩张 ...... 13

1、补强养殖板块，完善产业链布局 .................. 13

（1）承上启下，补强养殖板块 ....... 13

（2）三大核心竞争力 .. 14

2、育种优势突出，育肥产能放大 ... 15

（1）利用美神育种优势，养殖规模快速放大 .... 15

（2）内生增长：基础母猪大增 ....... 17

（3）外延增长：并购与产业基金双管齐下 ....... 17

3、公司+家庭农场，轻资产与多方共赢 ............ 18

（1）“1+25”：1 个母猪场和25 个家庭农场 ..... 18

（2）轻资产扩张 ......... 19

（3）多方共赢更有生命力 .............. 20

四、肉品：大消费海阔天空 ............ 21

1、渠道去中介，F2C 发力终端 ...... 21

（1）F2C 自营发力终端，肉品扭亏为盈 .......... 21

（2）湘花运营模式详解 ................. 22

2、拳头新品推出，助力市场扩张 ... 22

（1）猪血豆腐肠，有望成爆款 ....... 22

（2）小小猪肉肠，模仿却不易 ....... 23

3、成立并购基金，发力消费端 ....... 23

五、盈利预测与估值 .... 25

1、盈利预测 ................. 25

2、估值对比 ................. 26

3、PE-PB Band ........... 26

风险提示 ... 27