2018 年核心看好出行消费升级相关领域，包括航空、铁路以及机场三大板块，过去的消费出行升级，主要体现在航空和铁路（高铁）享受到“量”的红利，并逐步成为老百姓主流出行方式，但受制于价格管制，二者“价”的上限未能打开。2018 年航空铁路在供需面和改革进程有不同程度的改善和推进，票价红利将会逐步体现，叠加改革等因素，板块弹性进一步增加。

1. 观点综述 ........... 7

2. 高端出行进行时，航空铁路最具看点... 7

2.1. 经济升级带动，航空高铁“量”的上升强劲 . 7

2.2. 价格管制仍存，航空高铁或迎共振 ... 10

2.2.1. 航空：2020 年市场化放开，票价上线逐步松动 ......... 10

2.2.2. 铁路：改革压力在肩，高铁灵活定价抬升价格中枢 . 12

2.3. 小结：同是高端出行，同为改革品种 ............. 14

3. 航空板块 ......... 14

3.1. 2017 回顾——供需两旺，分化显著 ... 14

3.2. 机队引进增速略有下降，民航新政或致供给放缓 .... 16

3.3. 需求延续较高增速，供需差显现利好提价 .... 19

3.3.1. 民航发展空间广阔，需求延续快速增长 .......... 19

3.3.2. 经济增长与消费升级持续主导需求增长 .......... 19

3.3.3. 高铁短途化，航空长途化，分流趋弱 . 20

3.3.4. 供需差与价改共振，价格向上弹性显现 .......... 21

3.4. 板块总结 ............ 21

4. 机场板块：非航拉动业绩增长，全球定价利于估值回升 ......... 22

4.1. 板块回顾 ............ 22

4.1.1. 航空主业增速并不算高 . 22

4.1.2. 收费改革落地，各机场业绩总体向上 . 22

4.1.3. 免税商业招标大超预期，股价远跑赢市场 ...... 23

4.2. 2018 年主业增速放缓，非航收入继续推动业绩增长 ............ 23

4.2.1. 民航新政控制时刻增量，各机场时刻增速短期可能有所放缓 ........... 23

4.2.2. 吞吐量提升拉动航空主业收入，机场收费改革持续发酵 ...... 24

4.2.3. 非航收入继续推动业绩增长 ..... 25

4.2.4. 非航核心看点在于上海机场免税招标，关注白云机场T2 非航兑现 ............. 25

5. 铁路：现金流与改革压力并存，资产证券化路径清晰 ............. 26

5.1. 经济压力：投资任务刚性，融资渠道匮乏 .... 26

5.1.1. 铁路的民生和战略性质，决定了未来支出的刚性 ...... 26

5.1.2. 盈利能力制约，融资手段单一 . 28

5.2. 改革压力：自上而下 ... 29

5.3. 解决：开源胜于节流，拓宽融资渠道 ............. 30

5.3.1. 混改与资产证券化是长远目标 . 30

5.3.2. 价格制定与土地开发是实现手段 .......... 30

5.4. 铁路板块总结 ... 33

6. 高速公路：关注低估值股息稳定的公路品种 .. 33

6.1. 基本面回顾：货运继续复苏，出行再升级，公路盈利能力稳健 .... 33

6.2. 论公路板块的估值中枢和政策预期 ... 36

6.2.1. 估值中枢的动与不动：业绩稳健+股息稳定决定配置价值 ... 36

6.2.2. 政策预期的变与不变：论“公路治超”和《收费公路管理条例征求意见稿》

.... 36

6.3. 投资策略：估值、股息、转型 ............. 38

6.3.1. 实的角度：选低估值+高股息 .. 38

6.3.2. 虚的角度：择外生转型 . 38

6.3.3. 个股推荐：深高速、山东高速、粤高速A ...... 39

7. 航运港口 ......... 40

7.1. 航运：稳复苏、紧平衡，集运存交易性机会 ............. 40

7.1.1. 集装箱：供给压力犹存，看好集运板块的交易性机会........... 40

7.1.1.1. 分析框架：核心看欧美线需求和VLCS（7500TEU+）供给 ......... 40

7.1.1.2. 供需面分析：需求趋势向好，供给压力犹存 .......... 42

7.1.1.3. 展望 ..... 45

7.1.2. 航运投资策略 ..... 46

7.2. 港口：大湾区、自贸港以及整合带来投资机遇 ........ 46

8. 物流 ... 48

8.1. 复盘2017 快递：上市次年，估值调整 .......... 48

8.2. 展望2018，快递行业与公司将会如何表现 .. 49

8.2.1. 整体增速预计下滑 .......... 49

8.2.2. 集中度缓步提升，竞争格局短期相对稳定 ...... 50

8.2.3. 业绩：单价与成本之间的角力 . 51

8.2.4. 快递基本面展望总结 ..... 54

8.3. 投资建议 ............ 54

8.4. 综合物流 ............ 55

9. 海南主题 ......... 55

10. 投资建议及主要标的 55

11. 风险提示 ...... 56