关键词：证券监管;;监管周期;;风险偏好
摘 要：证券监管是金融监管的重要组成部分,它的产生和发展始终与证券市场的产生和发展密切相关。对于中国资本市场而言,本文通过梳理从2003年至今14年的证券监管政策变化发现,证券市场经历了两轮完整的证券监管周期并处于第三轮证券监管周期之中,这些证券监管周期划定分别是:1.2003-2007年证券监管周期—监管收紧:2003-2004(2年),以收紧监管和关停违规券商为重点;监管放开:2005-2007(3年),主题则是监管放松和金融创新①。2.2008-2014年证券监管周期—监管收紧:2008-2009(2年)以严查内幕交易和行政处罚为核心,监管放开2010-2014年(5年)以鼓励并购重组和新三板、沪港通、股指期权等一系列金融创新为主。3.2015-2017年证券监管周期--监管收紧期,2015-2017年6月(2年半)包括严查配资,限制股指期货和跨界定增等显示证券监管环境趁严,2017年开始处于证券监管放松周期,鼓励价值投资,鼓励分红,加入MSCI等显示证券监管环境放松的变化。基于证券监管政策周期性的变化,本文研究其对投资者行为的影响。通过观察2003年以来我国证券监管政策周期性的变化,并对照研究各时期A股市场不同类型股票的相对收益,试图验证证券监管政策周期性的变化对投资者行为的影响。数据统计检验的结果表明收紧与放松的监管政策下,投资者行为有以下特征:1).一个监管周期中,投资者偏好在放松阶段的波动性要大于收紧阶段。2).低市净率股票在所有的收紧阶段中都更受偏好且假设检验具有显著性。3).低市盈率股票在所有收紧阶段都更受到偏好,但在放松阶段并一定。4).大市值股票与小市值股票并没有体现出一致性特征。但从整个统计时间上看,小盘股的收益率总体上是高于大盘股的,平均每个月比大盘股高1.405%。
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