证券行业的高度同质化令股价呈现同涨同跌的态势。从长周期角度看，盈利模式重构赋予券商成长股属性，出现趋势性投资机会，券商指数大幅跑赢上证指数，如2007 和2014 年，其他时段则周期股属性，涨跌与上证高度契合，行情多为交易性机会；从短周期角度看，政策、流动性、盈利状况均影响股价，但估值水平是最原始的动力。2016 年，券商板块周期股属性明显，全年走势与上证基本契合，走出4 波起伏行情。

券商股上涨的逻辑 .... 5

长周期视角：盈利模式重构是行业呈现成长股属性的关键 ............... 5

短周期视角：估值低是最朴素逻辑 .......... 6

2016 年回顾：周期属性下的四个波段 ..... 8

行业俯瞰：进入盘整期................. 9

业绩狂欢之后恢复平静 ........ 9

牌照放开，行业竞争加剧 ..... 9

政策变化，从鼓励创新到强化监管 ........ 10

2017 年业绩展望：稳中求进，边际改善 ........ 12

经纪业务：佣金率下滑趋缓 ................... 12

资本中介业务：逐步回暖 ... 13

资管业务：监管趋严、增速放缓 ............ 14

投行业务：受益快马加鞭的IPO 业务 .... 15

智能投顾：从点到面，缓解佣金下滑 ..... 16

投资策略：周期股属性、交易性机会 ............. 17

2017 年券商板块偏重周期股属性 .......... 17

选股思路：ROA 的防御性&事件驱动 ..... 19

国信证券投资评级 .. 22

分析师承诺 ............ 22

风险提示 ................ 22

证券投资咨询业务的说明 ........... 22