观主导价格的大周期波动。行业以价格为核心，供、需、存、成本和价格等五个要素相互作用。供需错配导致价格短期波动，供需矛盾激化程度越剧烈，价格波动越大。新产业突然爆发，带动需求短期增加，但供给无弹性，价格暴涨，钴锂均为此逻辑。也有可能是，供给突然收缩，需求无变化，价格暴涨，稀土为此逻辑。

一、行业逻辑：供需错配致价格波动，短期涨价利好大于利空 . 5

（一）价格：宏观主导方向，供需错配致价格波动 . 5

1、宏观主导大周期 ... 5

2、供需错配导致价格波动 ... 5

3、钴锂涨价因需求，稀土涨价因供给 ... 6

（二）影响：短期涨价将致长期价稳量增，利好远大于利空 . 6

1、利空：大幅抬高成本，导致对供给担忧甚至发生替代 ... 6

2、利好：长期价稳量增，利好远大于利空 ... 7

（三）行业对股市影响：商品价格主导股价 . 7

二、价格：基于成长下的钴锂稀土铜镍等价格展望 . 8

（一）钴：供需存再平衡，底部震荡有反弹 . 8

1、供给：价格下跌致供给增量大幅下滑 ... 8

2、需求：高增长仍可期 ... 8

3、平衡：供需重回平衡，库存仍需消化 ... 9

4、价格：底部震荡有反弹，反转仍需等待 . 10

（二）锂：需求高增长仍可期，价格距成本仍有空间 ... 10

1、供给：产量不及产能增速，但增量仍十分可观 . 10

2、需求：高增长可期 . 11

3、平衡：供需弱平衡，过剩压力逐步显现 . 11

4、价格：仍有小幅下跌空间 . 12

（三）稀土磁材：风电需求增长可观，但缅甸是否封关将主导价格 ... 12

1、镨钕：供给仍为核心变量，价格已触底反弹可期 . 12

2、镝：缅甸封关将影响50%以上供给，价格仍有上涨空间 . 13

（四）铜：精矿短缺逻辑逐步兑现，中期价格区间或将抬升 ... 15

1、宏观：全球PMI 企稳回升，国内社融超预期上行 .... 15

2、供给：精矿供应增速低位徘徊，冶炼厂新扩建致短缺加剧 . 15

3、需求：下半年国内电网有支撑，房地产家电汽车或有惊喜 . 16

4、平衡：供需紧平衡逐步向短缺过渡 . 16

5、价格：二季度稳健布局，下半年价格或将抬升 . 17

（五）镍：电动车短期无法导致供需失衡，价格平稳为主 ... 17

1、供给：增量仍然可观 . 17

2、需求：不锈钢仍主导，动力三元高增长 . 17

3、平衡：缺口将继续收窄 . 17

4、价格：价格平稳为主 . 18

三、行业投资评级与投资策略：“推荐”长逻辑看成长，短逻辑看周期 . 18

四、风险提示 ... 18