回顾上半年情况，银行业指数在 2 月 5 日达到高点后持续走低。年初至今累计收益来看，2 月 5 日达到 15%的正收益，板块估值达到 1.22 倍 PB（lf），此后持续走低且少有可操作的反弹波段。截至 6 月 29 日，中信银行业指数累计下跌超 15%，板块估值一路下行至 0.86 倍 PB（lf），接近历史最低值。

1. 上半年走势回顾：担忧情绪发酵，引发估值持续走低 ... 4

1.1. 银行股为何在2 月初达到高点后持续走低？ .. 4

1.1.1. 去杠杆政策下，持续较紧的信用环境或拖累经济表现.. 5

1.1.2. 资管新规、大额风险暴露管理办法等政策的影响 .. 7

1.1.3. 信用债违约多发，企业资金链进一步恶化或引发银行不良压力回升 . 8

1.1.4. 中美贸易摩擦趋于长期化，市场担忧情绪渐重 ... 9

1.2. 上半年板块股价表现低迷，仅上海银行有绝对收益 . 10

2. 下半年展望：政策调整较大，板块业绩向好 ... 10

2.1. 紧信用走向稳信用，政策调整幅度较大 ... 10

2.2. 基本面：料信贷增速上行，业绩仍然向好 .. 12

2.2.1. 下半年料信贷增速上行 ... 12

2.2.2. 市场利率下行缓解负债端成本压力，息差或平稳向好... 13

2.2.3. 不良确认趋严，资产质量延续平稳向好趋势 ... 15

2.2.4. 18 年中收有难点亦有亮点，中收增速平稳或小幅下行 .. 17

2.2.5. 下半年业绩延续改善态势，规模与息差正面贡献或增大 . 18

2.3. 北上资金、MSCI 比例提升或带来增量资金 .. 19

3. 投资建议：业绩依然向好，政策调整催化 . 21

3.1. 估值筑底政策催化，看好下半年行情 .. 21

3.2. 力推基本面明确的四大行以及高ROE 的招行、宁波等 . 22

4. 风险提示 ... 23