2015 年前水泥板块指数上行更多源于量的逻辑，其行情演绎背景在于基建+地产的需求共振，属于需求侧驱动；2016-17 年水泥板块指数上行更多源于价的逻辑，行情演绎背景在供给侧改革的错峰生产、协同限产背景下展开，属于供给侧驱动；2018 年之后，鉴于水泥行业需求已处于周期顶部区间，并且行业供给侧改革逐渐进入尾声，水泥板块的量价驱动逻辑逐渐减弱。通过复盘水泥板块指数走势发现，其和基建政策周期的共振越来越明显，板块驱动因子逐渐从过去的量价驱动转为政策驱动。

一、政策复盘：水泥板块从量价驱动转向政策驱动 ............................................................. 5
（一）2018 年之前水泥板块指数上行主要源于行业基本面量价驱动......................... 5
1、2015 年前水泥板块指数上行更多源于需求驱动 .................................................. 5
2、2016-2017 年水泥板块指数上行更多源于供给侧优化驱动 ................................. 5
（二）2018 年之后水泥板块行情和基建政策宽松周期高度共振 ................................ 6
1、18/10-19/04：强调加大基础设施补短板力度，推动建筑&水泥板块上行 ......... 7
2、20/02-20/09：疫情期间稳增长诉求增强，基建政策密集出台推动水泥板块上行
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3、21/07 至今：经济下行压力增大，基建地产政策发力，水泥板块行情延续 ... 11
（三）政策驱动的基建行情中，水泥板块活跃程度更高、弹性更大 ....................... 12
二、基本面复盘：价格上行或产量提升伴随水泥板块行情走强 ....................................... 13
（一）18/10-19/04：水泥价格上行支撑板块行情，其中华东区域公司弹性最大 .... 13
（二）20/02-20/09：水泥产量上行支撑板块行情，并贯穿板块指数上涨周期 ........ 15
（三）21/07 至今：板块上涨起于价格上行，预计后续量价改善推动行情延续 ..... 15
三、未来判断：水泥行业区域属性明显，22 年结构性投资机会凸显 .............................. 16
（一）水泥行业区域属性明显，区域龙头业绩弹性和当地基建投资高度相关 ........ 16
（二）22 年西北、中南、华东基建投资积极预计推动区域内水泥需求旺盛 ........... 17
1、疫情缓和后项目加速开工叠加季节性需求旺季，预计Q3 水泥需求旺盛 ....... 17
2、西北、中南和华东区域基建投资增速更高，区域内水泥公司股价弹性更大 .. 18
四、风险提示 ........................................................................................................................... 20