伴随居民整体收入增长以及医疗健康重视程度加深，高端医疗、健 康管理及部分高端品牌消费品种近几年增速强劲，未来随着品牌 建设推广和基层市场逐步开拓，相关细分领域仍有较大发展潜力。 建议关注持续受益于行业集中度提升和处方外流利好影响的零售 药房板块，以及不受医保控费影响、市场潜力较大的儿童用药生长 激素领域，重点推荐安科生物。

1、2019 年医药板块行情回顾及2020 年度投资策略 ...................................................... 4

1.1 医药板块市场行情回顾 ................................................................................................. 4

1.1.1 板块整体涨幅靠前，板块内部表现差异明显 .......................................................... 4

1.1.2 细分子行业普遍上涨，个股之间分化明显 .............................................................. 5

1.1.3 板块整体估值有所提升，个股估值分化明显 .......................................................... 6

1.2 制造业整体增速相对稳健，医药板块增速有所回落 ................................................. 7

1.2.1 高基数效应使得Q1 增速回落，全年业绩增速相对稳健 ....................................... 7

1.2.2 板块增速有所回落，整体费用率逐步降低 .............................................................. 7

1.3 医药行业2020 年度投资策略 ...................................................................................... 8

2、“腾笼换鸟”持续推进，创新主线趋势不改................................................................ 10

2.1 行业“腾笼换鸟”持续推进，行业结构性变化明显 ................................................... 10

2.1.1 行业迈入创新驱动新阶段，政策制度日趋完善 ................................................... 10

2.1.2 医保总量控费&调结构：整体用药费用受控、行业内部“腾笼换鸟” ................. 11

2.2 2019 年国家医保药品谈判完成，97 个品种成功纳入 ............................................. 13

2.3 第二轮带量采购全面扩围，第三轮带量采购临近................................................... 19

2.4 创新药产业趋势不改，未来成长确定性高 .............................................................. 21

2.4.1 创新药申报快速增长，国内企业贡献比重提升 ................................................... 21

2.4.2 国内药企研发投入加大，早期投融资领域延续高景气度 .................................... 21

2.4.3 国产创新药成果不断涌现，PD-1/L1 市场将形成“4+4”格局 ............................... 22

2.4.4 生物药市场成长前景广阔，国内多个生物类似药陆续获批 ............................... 24

2.5 研发外包—创新药产业链上最受益细分赛道 .......................................................... 25

2.5.1 全球CRO 市场稳步成长，多因素支撑行业需求 ................................................. 25

2.5.2 国内CRO 市场发展迅速，持续受益于产业转移及创新药产业爆发 ................. 26

2.6 政策免疫&消费升级—生长激素市场潜力广阔 ....................................................... 29