2019 年上半年，国防军工指数累计上涨16.92%，跑输沪深300 指数，在中信29个子行业中排名12 位。子板块方面，船舶涨幅最大，达到20.38%。板块估值56X，低于行业历史中位数。2019Q1 基金重仓持股比例为2.63%，较2018Q4 略微下降。

一、行情回顾：军工行业涨幅较好，估值持续下降 .......................................... 3

（一）上半年国防军工板块呈现阶段性行情 ............................................................. 3

（二）船舶板块涨幅较大，5G 相关军工企业涨幅靠前 .............................................. 3

（三）板块估值仍为14 年中期水平，估值趋于合理 .......................................................... 4

（四）基金重仓持股比例略有下降，核心厂商基金减持明显 ............................................... 5

二、成长：军费增长平稳，行业Q1 业绩向好 ............................................. 6

（一）军费保持稳定增长，军品采购将逐步回暖 ........................................................ 6

（二）Q1 业绩增速29.05%，行业整体增长趋势显著 ........................................... 7

三、改革：两大改革加速推进，深度提升行业经营效率 ................................................. 11

（一）定价机制改革：目标价格管理机制正式落地，进一步激励企业降本增效.............................. 11

（二）国企改革：股权激励有望全面推广，军工企业开展新一轮战略重组 ................................ 13

四、发掘细分行业投资机会，军机+雷达+连接器行业景气度向上 ................................................. 14

（一）军机：总体数量不足，军机结构差异明显 ........................................................................ 14

（二）雷达：国防信息化核心，军民融合典范 ......................................................................... 19

（三）连接器：产业景气上行，军民市场广阔 ..................................................................................... 31

五、投资策略 ............................................................................................................................................. 38

六、重点公司 ............................................................................................................................... 39

（一）四创电子：主营业务稳定增长，资产注入预期强烈 ....................................................... 39

（二）中航沈飞：中国歼击机摇篮，看好公司长期发展 ................................................................. 39

（三）中直股份：直升机唯一总装平台，总体所注入值得期待 .......................................... 40

（四）航天电器：主营板块稳定增长，智能制造提升盈利能力 ............................................... 40

（五）中航光电：国内军品连接器龙头，股权激励顺利实施 ............................................................ 40

七、风险提示 .................................................................................................................................................................... 41

插图目录 ................................................................................................................ 42

表格目录 ............................................................................................................................ 43