问题日渐突出，同时，我们发现进口增速持续保持强劲，特别是2019 年前三季 度原料药进口增速达到22.25%，我们估计2019 年全年原料药进口规模有望首次 达到100 亿美元。而背后的核心驱动包括了：①政策的放宽：抗癌药原料药零 关税、DMF 制度建立；②国内市场需求开始明显增加：带量采购、环保、质量 要求日趋严厉下，进口仿制药企业（品种）、国内公司关注全球化的供应链体系， 进而带动原料药进口加速，这是2019 年开始的新趋势，值得特别重视。

一、 国内原料药进出口正在发生微妙变化 ............................................................................................................... 4

二、 行业核心逻辑：产业前向一体化和洼地红利 ................................................................................................... 4

（一）国内：集采促使下游洗牌，前向一体化的窗口期已经打开 ............................................................................. 4

（二）技术驱动，保障前向一体化的竞争力 ........................................................................................................................ 5

1、原料药行业是技术驱动型行业，进入壁垒较高 .......................................................................................................... 5

2、前向一体化仍在拓展期，暂未体现明显弹性，关注品种、产能推进情况 .............................................................. 6

（三）海外：远期逻辑是从“洼地红利”到全球盈利 ........................................................................................................ 7

三、 公司核心逻辑：产品、产能是重要跟踪指标 ................................................................................................... 7

（一）新进入者威胁超预期，全球化竞争经验的重要性凸显 ............................................................................................ 7

（二）基本面兑现节奏各异，产品、产能是重要跟踪指标 ................................................................................................ 8

四、 投资建议............................................................................................................................................................... 9

五、 风险提示............................................................................................................................................................. 10

插图目录 ............................................................................................................................................................................ 11

表格目录 ............................................................................................................................................................................ 11