音乐版权驱动音乐付费，音乐流媒体平台的版权成为护城河，商业化新征程开启继上一篇深度报告《单身潮+版权化+差异性助推音频新消费赛道优质内容价值提升》中，我们提到2017年中国视频付费用户2.48亿（爱奇艺、腾讯视频付费用户分别为6010万、6259万），付费用户数体现出被动因素中版权环境渐好，主动因素中优质内容是催生消费的核心。2012-2016年全国音乐产业市场规模不断增长，年均复合增长率为7%，2018年增速仍保持7%左右，音乐产业市场规模将达到3760.15亿元，音乐成为听力赛道的重要组成部分，音乐版权驱动音乐付费，商业变现处于初探期。本篇将从美国上市的首家正版流媒体音乐公司Spotify角度看行业发展。

1、 音乐产业商业化征程： 2022 年流媒体音乐收入预计 147.9 亿美元........6

1.1、 全球流媒体音乐市场收入格局:美、德、中位居前三.......6

1.2、 增量：平台利于新进入者触达 C 端用户，强分发能力下货币化能力提升.......8

1.3、 存量：扩充新版权叠加老歌版权利于放大长尾价值........9

2、 Spotify Technology：技术驱动正版流媒体音乐..........9

2.1、 Spotify 位居全球正版流媒体音乐订阅服务商首位......10

2.2、 Spotify 商业模式：用户端的付费与免费 VS 创作者作品货币化.......16

2.3、 Spotify 收入增速与成本增速的艺术:2015 年前者超过后者.......17

2.4、 Spotify 未来：将持续发展用户基础打造平台........21

2.5、 Spotify VS Apple Music：美国本土后者月活用户大于前者，但前者外延合作敏感性较低.....21

3、 中国音乐产业机遇：寡头竞争........23

3.1、 用户迭代后对内容消费的变化.......24

3.2、 中国音乐流媒体一极：腾讯音乐......25

3.3、 中国流媒体音乐商业模式:会员+广告后，音乐流媒体+X.......27

4、 行业评级及投资策略.......28

5、 重点推荐个股.......29

6、 风险提示.......30