垃圾焚烧发电行业平均毛利率36%，平均净利率19%，现金收入比102%，资产负债率58%，商业模式决定了行业重资产与稳现金流的属性。我国垃圾焚烧在无害化处置中的占比为31%，填埋仍是主要的垃圾处理方式，垃圾焚烧行业仍有发展空间，预计十三五期间新建市场1500亿，运营市场440亿/年。行业集中度相对较高，竞争格局趋于稳定。

1 垃圾焚烧行业概况........5

1.1 与其他细分行业相比：盈利性好、现金流优........ 5

1.1.1 盈利性：垃圾焚烧发电行业盈利性好....... 5

1.1.2 现金流：垃圾焚烧发电现金收入比最高........ 6

1.1.3 资产负债率：处于中等水平..... 6

1.2 垃圾焚烧行业发展分析....... 7

1.2.1 生活垃圾产量逐年攀升，无害化处置仍以填埋为主....... 7

1.2.2 垃圾焚烧更具优势， 2012 年以来发展迅猛........ 7

1.2.3 区域分布不均衡，行业仍有发展空间....... 8

1.2.4 行业集中度较高，竞争格局趋于稳定...... 11

2 A 股垃圾焚烧发电上市公司差异性分析......12

2.1 项目投资建设....... 12

2.1.1 单位垃圾处置投资........ 12

2.1.2 建设总投资构成....... 13

2.2 项目运营质量....... 14

2.2.1 垃圾处理价格...... 14

2.2.2 单位垃圾上网电量....... 14

2.2.3 上网电价......... 15

2.3 项目运营阶段........ 16

2.3.1 税收优惠....... 16

2.3.2 偿还贷款....... 17

2.4 会计处理方式....... 17

2.4.1 建设收入的确认....... 18

2.4.2 无形资产或金融资产确认....... 18

2.4.3 大修费用的会计处理....... 19

3 垃圾焚烧项目敏感性分析.....20

3.1 典型单个项目的财务模型...... 20

3.2 项目 NPV 敏感性分析..... 21

4 A 股垃圾焚烧发电上市公司成长性分析......21

4.1 已投运项目的运营能力分析...... 22

4.2 在建项目经营情况预测...... 22

4.3 在建项目 NPV/已投运项目 NPV....... 22

4.4 （在建项目+已投运项目） NPV/目前市值........ 23