19Q1 环保板块估值与基金持仓跌至 13 年以来低点，展望 19H2:1）我们认为工程板块优质公司盈利 19Q2-Q3 有望陆续改善；2）类公用事业标的盈利有望保持稳定，优质运营公司盈利有提升空间，估值处于 13 年以来低位；3）推荐环保行业优质服务类公司，如检测行业中的华测检测、国检集团（客单价提升+检测种类持续提升），和危废处置领域的东江环保（减量处置及资源化处置为社会创造更多价值），以及监测行业中的聚光科技（为政府建设网格化监测中心，后续数据分析服务打造运营业务）等。19 年有望成为环保服务元年，行业属性有望重新被市场认知。 

环保板块估值与业绩双杀，19H2 值得期待.5

行业属性的定义逐渐清晰，子板块走势分化.5

盈利分化明显，2019 有望陆续见底..7

戴维斯双杀，19Q1 基金持仓见底..9

19H2 展望：工程板块有望迎来业绩拐点，服务类标的有望脱颖而出...10

2019，环保服务业的元年..11

对标欧美：打造环保服务全产业链，行业属性决定成熟期稳态估值..11

中国环保行业：t-G 或t-B 均存投资机会，核心是服务属性与价值创造能力..14

企业层面：运营类企业、服务属性更强的企业现金流较好，运营效率优..16

需求：政府和污染企业对环保服务的需求一波三折..19

政府客户：支付意愿持续，支付能力2019 改善明显.19

企业客户：监管加码+企业支付意愿提升，治理需求的真正释放.22

供给侧：18 年遇资本寒冬，行业洗牌或将加剧供给缺口...27

投资建议：服务为纲，现金为王.29

检测板块远期市场超3000 亿，推荐华测检测、国检集团...29

危废行业供需缺口仍在，推荐东江环保.29

监测19-20 年高度景气，推荐聚光科技，关注先河环保..30

垃圾焚烧高成长优现金流，推荐瀚蓝环境，关注伟明环保，旺能环境.30

土壤修复市场空间逐步释放，推荐高能环境..31

工业水轻资产客户粘性高，推荐上海洗霸...31

工程板块陆续见底，关注碧水源、博世科、国祯环保...31

风险提示.33