2014、2015年，行业开工率维持在68%左右。今年以来，优惠政策相继退出，再加需求平淡、出口萎靡，行业亏损面加大。开工率一路下滑，10月跌破50%。8月以来，煤炭大涨带动尿素价格触底反弹。然而企业盈利空间并没有增长，因而开工率维持低位。成本端推动叠加供给端缺失，尿素价格短期内得到提振，但能否持续有待验证。本轮去产能加速有利行业复苏。 

1 尿素生产工艺不同导致成本差异较大 .. 3

1.1 尿素是全球使用最广泛的单质氮肥. 3

1.2 全球尿素合成一般以天然气为原料，我国则以煤炭为主. 3

2 全球供大于求局面难以改观，价格长期承压 .. 5

2.1 全球尿素供应过剩超过20%.. 5

2.2 全球人口稳步增长，GDP 增速下滑.. 6

2.3 粮价低迷+种植结构调整，尿素中短期需求增长有限... 7

2.4 产能激增，全球供大于求局面继续恶化.. 9

3 中国处于尿素生产成本曲线末端，支撑国际价格 ... 10

4 煤价带动我国尿素价格触底反弹，去产能加速有利行业复苏 ... 12

4.1 产能过剩严重，多重因素侵蚀行业盈利... 12

4.2 成本倒挂加重逼迫行业洗牌. 15

4.3 煤炭大涨，尿素价格被动触底反弹.. 17

4.4 供给收缩助力行业回暖.. 18

5 后市展望 ... 19

5.1 伊朗或将取代中国成为印度最大进口来源国.. 19

5.2 美国进入产能释放期，将不再从中国进口... 20

5.3 中国出口萎缩，去产能任务艰巨，行业震荡向好. 21

6 相关标的 ... 22