针对中国银行业整体上市以来的数据分析后，资产减值损失与利息业务净收入是影响银行业盈利能力的两大因素，经验数据表明前者能够解释银行净利润的大部分波动。2017 年以来商业银行业绩的整体好转与 ROE 的提振过程，伴随了净息差的持续下行与同业业务前景的变化，但依靠净资产质量的持续修复，也足以对业绩和估值起到显著提振。同时从近期披露的财务数据观察， 2017 年前三季度上市银行净利润增速同比平稳、环比回升主要得益于资产质量企稳带来的不良生成率的持续降低，银行不良拨备需求减少，成本降低从而直接提升净利润留存。

1. 全球银行业总体呈现与宏观经济高度相关，12 年以来加速复苏... 5

1.1. 美国银行股估值在近一轮近期周期修复幅度达一倍... 5

1.1.1. 70 年代至今美国经济周期解读5

1.1.2. 美国银行业指标与经济周期显著相关6

1.1.3. 美国代表银行指标呈现分化态势，与运营风格直接相关10

1.2. 日本银行业盈利与估值受资产质量影响显著..12

1.2.1. 70 年代至今日本经济周期解读12

1.2.2. 日本银行业指标与经济周期显著相关13

1.2.3. 日本代表银行指标与经济周期显著相关16

1.3. 行业呈周期共振，公司呈风格分化..17

2. 我们将资产质量定义为影响银行股估值的核心要素..18

2.1. 显性不良与银行股净利润的相关性显著...18

2.2. 当前股价隐含不良与显性披露数据有明确倍数效应.19

2.3. 我们仍坚持一年来的核心观点：银行分化将以揽储能力为核心.21

2.3.1. 银行中收占比减弱，大行首次影响预期较小22

2.3.2. 银行新增信贷持续超预期23

3. 投资建议..24

4. 风险提示..24