关键词：葡萄酒行业；市场分析；行业热点
摘 要：引言：2015 年上半年，进口葡萄酒大幅增加，国内葡萄酒产量维持负增长态势。但国内葡萄酒行业收入和利润均实现两位数增长，张裕和长城复苏迹象明显。我们认为：（1）短期来看，高端葡萄酒的增长逻辑与高端白酒一致，属于低基数下的反弹性增长。中低端葡萄酒消费大幅增长源于进口关税减免带来的价格下行吸引力和营销重点的转变，而葡萄酒文化的加速渗透也为行业引入了新的增量。（2）长期来看，葡萄酒年轻消费群体正在逐步增加，人均消费基数较低下行业具备高增长潜力，长期行业规模可达千亿元。（3）龙头张裕的产品结构和渠道建设优势显著，并且运作更加精细化和制度化。公司海外收购尘埃落定，未来进口酒业务具备高成长空间。
目 录：

短期视角：从产品结构变化看复苏驱动力，行业复苏有望持续..... - 5 -

高端产品：前期调整较为充分，恢复性增长初步显现..... - 5 -

中低端产品：关税下降提高进口酒性价比，健康饮酒需求加速消费升级.... - 6 -

下半年趋势：进口酒延续快速增长态势，行业全年可实现两位数增长....... - 7 -

长期逻辑：三维度透视行业未来成长性，千亿市场规模可期........ - 8 -

消费群体：70 后正在买单，90 后即将买单..... - 8 -

行业空间：低消费基数下具备高成长性，长期行业规模可达千亿元......... - 10 -

竞争格局：进口酒市场份额持续提升，国内行业集中度有待提高..... - 11 -

张裕A：行业增长最受益者，产品/渠道持续精细化，拥抱进口酒打开新空间. - 12 -

产品结构：一大一小双轮驱动，共享长期消费升级红利...... - 12 -

渠道体系：渠道建设日渐清晰，运作更加精细化和制度化......... - 13 -

进口酒业务：海外收购落地打开进口酒业务成长空间... - 15 -

投资建议：目标价47.8 元，重申“买入”评级..... - 16 -