考虑到2019Q1 电煤价格较2018Q1 出现同比10%的下行，火电一季报出现明显高增长。2019Q1 火电行业营业收入1900.85 亿元，同比+15.01%；归母净利润为103.01 亿，同比+82.91%，增速较去年同期上升42.83 pct。全年来看，预计电量增速略有下行但仍保持在较好水平；增值税率下调利好电价收入，有望对冲市场电的持续让利；煤价面临实体经济需求增速放缓，全年整体中枢或同比下行，上述因素均利好火电业绩继续回升。推荐龙头华电国际、华能国际，并关注二线火电长源电力。

公用事业年初以来跑输大盘，一季报业绩内部分化 ..................................................... 5

火电行业：盈利能力提升显著 ...................................................................................... 6

营收增长稳健，增速略微放缓 .............................................................................. 7

毛利率：2019 年一季度提升显著 ........................................................................ 7

财务费用率：整体平稳 ........................................................................................ 7

归母净利润：一季度板块增长率超80% .............................................................. 8

净利率：一季度提升显著 ..................................................................................... 8

加权平均ROE：同比维持上升态势 ..................................................................... 9

资产负债率管控出现成效，同比下滑 ................................................................... 9

经营现金流净额增速跑输归母净利润增速 .......................................................... 10

水电行业：来水大发对冲退税下行 ............................................................................. 10

营业收入：增速同比提升明显 ............................................................................ 10

毛利率：一季度毛利率上行 ................................................................................11

财务费用率有所下降 ...........................................................................................11

归母净利润增速一季度略有放缓 ........................................................................ 12

净利率一季度同比下行显著 ............................................................................... 12

加权平均ROE 一季度同比下行 ......................................................................... 12

资产负债率同比下行 .......................................................................................... 13

经营现金流净额增速跑输归母净利润 ................................................................. 13

燃气行业：收入增长放缓，盈利同比出现下滑 ........................................................... 14

燃气上游：净利润快速下滑 ............................................................................... 14

燃气中游：2018 年营业收入增速下行，或为管输费调降影响 ........................... 15

燃气下游：营业收入增速同比下滑，需求减弱 ................................................... 16

投资组合 .................................................................................................................... 17

上月投资组合跑赢板块 ...................................................................................... 18

新天然气：并购优质煤层气开采商亚美能源， ................................................... 18

长江电力：水电龙头，防御性强劲 .................................................................... 18

风险提示 .................................................................................................................... 19

电、气需求低于预期 .......................................................................................... 19

煤价超预期上行 ................................................................................................. 19

电、气售价降低 ................................................................................................. 19

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 20

分析师承诺 ................................................................................................................ 20

风险提示 .................................................................................................................... 20

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 20