美国造纸行业步入成熟期后期，龙头市占率极高；从不同的需求来看，受到经济驱动和电商业务发展的影响，包装用纸目前成为造纸行业增长的主要驱动力。同时美国造纸行业的业务重心已经开始从造纸本业向上下游关联业务转移，实现了制浆、造纸、包装一体化全球布局；结合考虑其上游原材料供给充足、下游需求稳步增长等因素的共同影响，行业整体处于产业链中的优势地位，议价能力较强。 

一、美国造纸行业历程：发展步入成熟期后期，颓势渐显 ... 2

（一）第一阶段（1970 年之前）：需求拉动行业发展 . 3

（二）第二阶段（1970-2000 年）：多因素共同影响行业增长 ... 3

（三）第三阶段（2000-2010 年）：行业成熟，集中度高 . 6

（四）第四阶段（2010 年至今）：后成熟市场的缓慢衰退 ... 6

二、美国造纸行业业务模式：拓展上下游业务，全球布局产能 .. 8

三、美国造纸行业现状：高集中度利好龙头，细分纸业看包装 . 10

（一）竞争格局：美国造纸行业发展成熟，龙头市占率极高 . 10

（二）结构特征：包装用纸成为美国造纸行业主要增长动力 . 12

（1）包装用纸需求受经济增长、电商业务驱动 .. 13

（2）文化用纸增长乏力，可替代性较强 .. 14

（3）生活用纸需求稳定，可替代性极低 .. 15

（三）产业链：上游原材料供给充足，下游需求平稳增长 ... 15

（四）我们的观点：美国成熟市场议价能力较强 .. 18

四、中国造纸行业历程：环保去产能规范造纸行业发展 . 18

（一）第一阶段（2010 年之前）：需求与产能建设同步驱动的高速增长期 ... 19

（二）第二阶段（2011-2014 年）：产能与环保政策对冲下的有序扩张期 . 20

（三）第三阶段（2015 年至今）：环保监管进一步趋严，落后产能加速出清期 .. 21

五、中国造纸行业业务模式：专注造纸业务，高成本不利于上游业务拓展 ... 23

六、中国造纸行业现状：集中度提升空间较大，包装与生活用纸为主要增长点 .. 25

（一）竞争格局：中国造纸行业整体集中度较低，个别纸种市场相对成熟 . 25

（1）包装用纸行业集中度较低 . 26

（2）文化用纸行业集中度相对较高 ... 26

（3）生活用纸市场竞争激烈 ... 27

（二）结构特征：包装与生活用纸潜力巨大，文化用纸需求趋稳 ... 28

（1）包装用纸需求增长空间很大，可替代性较低 ... 28

（2）文化用纸受电子传媒冲击较大，增长空间有限 . 29

（3）生活用纸需求随经济增长稳步提升 .. 32

（三）产业链：原材料掣肘中国造纸行业发展，龙头议价能力稍强 . 33

（1）龙头企业上下游依赖程度更低 ... 33

（2）行业整体受限于原材料供不应求 . 34

（3）中国造纸行业在全球范围内处于议价劣势 .. 35

七、中国造纸行业未来看点：控原材料者得“天下”，环保趋严利好行业龙头 .. 37

（一）原材料决定生产成本，海外布局助力行业长期增长 ... 37

（二）环保高压加速产能出清，外废配额聚集行业龙头 .. 38

八、投资建议：落后产能加速出清，看好龙头企业 .. 39

九、风险提示 ... 39