①我们预计2021 年我国生猪出栏量4.98 亿头，同比增长6.8%，猪价有望维持相对高位；②在非瘟疫情长期存在的大背景下，普通养殖户在种猪资源、资金支持、生物安全防控等方面均处于劣势，规模养殖场尤其是大型集团公司集中度正加速提升。据我们预测，前十大上市猪企生猪出栏占比将从2018年7.4%上升至2021 年23.8%，前五大上市猪企生猪出栏量占比或从2018年6.3%上升至2021 年20.4%。

1 2020 年行情回顾 .................................................................................................................................................................. 9

1.1 农业板块跑输沪深300 近2 个百分点 ............................................................................................................ 9

1.2 农业配置、PE 处历史底部，PB 处历史均值水平 ................................................................................................. 10

1.3 农产品加工、种植、养殖后周期板块表现较优 ..................................................................................................... 11

2 2021 年猪价或维持相对高位，上市猪企经营持续分化 ........................................................................................... 12

2.1 2021 年生猪价格有望维持高位 .......................................................................................................................... 12

2.1.1 农业部数据：我国能繁母猪存栏量较最低点回升40.9% ................................................................................. 12

2.1.2 考虑三元低效率，能繁母猪存栏量较最低点回升约30% .................................................................................. 12

2.1.3 预计2021 年我国生猪出栏量同比上升6.8% .......................................................................................... 14

2.2 非瘟疫情促规模养殖场集中度加速提升 .............................................................................................................. 16

2.2.1 非瘟疫情前，我国生猪养殖业集中度稳步提升 ..................................................................................... 16

2.2.2 非瘟疫情需紧密跟踪，规模猪场集中度加速提升 ............................................................................................. 18

2.3 上市猪企集中度剧增，经营状况明显分化 ............................................................................................................... 19

2.3.1 上市猪企集中度剧增 ............................................................................................................................................... 19

2.3.2 上市猪企经营分化 .................................................................................................................................................... 21

2.4 猪价高位运行判断不变，紧密跟踪主流猪企边际改善 ....................................................................................... 23

3 禽链价格步入下行周期，关注圣农食品业务 ................................................................................................................... 24

3.1 白羽肉鸡产能持续上行，价格步入下行通道 ....................................................................................................... 24

3.1.1 2020 年祖代鸡更新量或达到110 万套 .................................................................................................................. 24

3.1.2 祖代在产存栏处于历史同期最高 ......................................................................................................................... 25

3.1.3 在产父母代存栏量处于历史高位 ...................................................................................................................... 25

3.1.4 父母代鸡苗销量处于2016 年以来最高位.......................................................................................................... 26

3.1.5 白羽鸡产业链价格已步入下行周期 .................................................................................................................... 26

3.2 黄羽肉鸡产能逐步提升，价格已步入下降通道 ..................................................................................................... 26

3.2.1 黄羽肉鸡产能稳步提升 ................................................................................................................................... 26

3.2.2 黄羽肉鸡价格已步入下行通道 ........................................................................................................................ 27

3.3 圣农发展：打造成功基因，力争全球白羽肉鸡食品龙头 ................................................................................... 28

4 猪用疫苗景气持续回升，静待非瘟疫苗商业化 ................................................................................................. 29

4.1 政策支持：行业系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期 ............................................................................. 29

4.1.1 行业系统性升级加速 ......................................................................................................................................... 29

4.1.2 招采苗逐步退出，市场苗迎来快速发展期 ........................................................................................................ 30

4.2 猪用疫苗景气度快速提升 ........................................................................................................................................ 31

4.3 非瘟疫苗临床进展顺利，静待商业化应用 ......................................................................................................... 33

4.4 科前生物：动物疫苗行业龙头，盈利能力同业最高 ............................................................................................ 34

5 粮食价格中期看涨，建议高度关注种植板块 ................................................................................................................... 35

5.1 小麦玉米比价处历史低位，小麦价格有望温和上涨 .............................................................................................. 35

5.1.1 前五大小麦主产国产量占比近70% ................................................................................................................. 35

5.1.2 中国小麦仍以结构性去库存为主 ...................................................................................................................... 37