建筑行业资产负债率常年高企，除银行和非银外，稳居第一。行业的发展依赖“项目-垫资-回款低于垫资-融资……”的模式，资金密集、周期长、回款难、经营性现金流差成为行业痛点。同时，行业整体发展较为成熟，债权融资成为首选。从细分领域来看，分化之势犹存，建筑工程、装饰板块债权融资比例、资产负债率相对较高。

建筑行业和债券的双向选择.. 5

资金为王，揭秘建筑行业高负债..................... 5

债台高筑，建筑行业生存之道....... 6

痛点显现，应收高企现金流差....... 7

追逐利润，不爱股权爱债权......... 11

各子行业分化之势犹存................ 11

行业基本面好转，高安全边际之选................ 14

黑天鹅事件升级，良好基本面成首选..................... 14

经济增长L型，基建成中流砥柱.. 15

喜报频频，行业公司上半年业绩持续改善............. 17

建筑行业产业债梳理........... 20

总存量约4000亿，位居全行业第六............. 20

建筑行业产业债存量结构一览....................... 20

建筑行业产业债筛选：防范风险，兼顾收益. 27

防范风险：央企、国企风险低....................... 27

盈利规模占据绝对优势，偿债风险低..................... 27

长短期负债配置合理，财务风险低........................ 30

主体信用评级占据优势，信用风险低..................... 31

兼顾收益：看好转型龙头央企、国企债券..... 33

国企改革等政策频出：长期发展空间仍存............. 33

业务转型：看好龙头债券收益....................... 34

相关标的... 34

葛洲坝：央企，盈利规模大，风险低；转型环保，预期债券收益高 34

隧道股份：地方龙头国企，债券信用评级AAA,风险较低；国企改革，未来债券收益看涨.................. 36

腾达建设：债券评级较高；政策送东风，轨交子行业景气度高，预期债券收益高..... 36

铁汉生态：业务转型，生态环境毛利高；巨量PPP订单，未来成长空间大，预期债券收益高........... 37