总结 2018 年报，水泥行业 18 年表现远超其他周期品，周期品中边际好于总量，区域好于全国特征延续，玻璃股逻辑变化，而消费类建材 Q4 经营情况明显好于预期。

1. 投资要点. 3

2. 2018 年两个独家判断的演绎. 4

2.1. 总量平淡，区域分化加剧.. 5

2.2. 边际好于总量，水泥VS 其他大宗周期品.. 7

2.3. 水泥企业盈利能力区域分化加大.. 9

2.3.1. 华东华南18Q4 价格领跑，环保限产加剧供不应求... 9

2.3.2. 费用角度，区域差别继续扩大.11

2.4. 2019 年投资逻辑的清晰：从价格弹性到盈利确定性... 12

3. 玻璃板块：供需双向承压，盈利前高后低... 14

3.1. 2018VS 2017，供需之变与环保之不变.. 14

3.1.1. 供需之变：2018 产能集中释放，供需双向恶化. 14

3.1.2. 环保之不变：不环保产能持续退出. 15

3.2. Q4 价格现向下拐点，盈利先扬后抑... 15

3.3. “头部效应”持续增强.. 17

3.3.1. 龙头企业同对手盈利差距进一步拉开... 17

3.3.2. 浮法龙头始于周期，落地成长... 19

4. 消费建材行业：Q4 收入提速，2019 地产或超预期... 20

4.1. 总述：地产趋势强于预期，成本压力逐渐平复... 20

4.2. 防水材料：雨虹规模优势完全奠定，经营质量改善迅速.. 22

4.3. 石膏板：北新建材巩固行业地位，成长性被忽视.. 22

4.4. 塑料管道：成本压力下交出满意答卷，伟星经营质量提升. 23

4.5. 玻纤板块：产能集中释放，企业盈利分化.. 24

4.5.1. 2018 年供给总量增加，结构分化. 24

4.5.2. 不同品类玻纤价格趋势不一. 25

4.5.3. 巨石VS OC，成长性及盈利能力的全面超越.. 26

5. 风险提示.. 27