关键词：原油期货价格;;石油企业股价;;传导差异;;企业经营;;套期保值;;价格发现
摘 要：随着中国在2001年加入世界贸易组织,国内各行业的发展脚步明显加快。然而,有研究发现,石油行业的市场化改革步伐明显落后于其他行业。从期市与股市的运行规律可以看出,外国石油企业股价走势与油价走势表现出极高的同步性,而同期我国石油企业股价走势却表现的不温不火。这反应出由于国内石油企业的市场化经营程度低,应对市场风险能力差,因而当国际油价发生波动时,国内石油企业往往应对无措,致使企业遭受重大损失。为了找到中国石油企业在应对市场化风险时存在的问题,本文从价格传导角度着手,探讨油价、石油企业经营与石油企业股价的价格传递效果及背后成因。基于价格传导理论、套利定价理论以及厂商均衡理论等经济学理论基础,结合中外上市石油企业经营状况与股价信息数据,分别采用VAR模型、固定效应模型、混合OLS模型等计量分析方法,实证分析了原油期货价格对中外石油企业股价的价格传导效果差异,并通过路径分析分别检验了油价对石油企业经营,以及石油企业经营对石油企业股价的影响,最后进一步对比分析了中外石油企业在应对油价波动风险时的表现。首先,总结归纳了原油期货价格对石油企业股价的价格传导机理。本文以石油产业链的生产工艺流程为基础,梳理了原油期货价格对石油产业链上产品的纵向传导模式,以及原油期货价格与石油企业股价之间的相关性,总结得出原油期货价格通过石油企业经营绩效路径对石油企业股价进行传导。其次,针对原油期货价格对中外石油企业股价的价格传导差异效果如何这一问题,本文使用VAR模型进行了实证分析。最终获得的结果是:原油期货价格对外国石油企业股价传导,对中国石油企业股价不传导。这说明原油期货价格与中外石油企业股价间存在价格传导差异。第三,将整个价格传导过程依据价格传导路径划分为两个阶段,并分别实证检验了不同阶段的价格传导效果。对原油期货价格到石油企业经营阶段的检验结果为,原油期货价格与外国石油企业经营绩效存在显著相关性,而与中国石油企业经营绩效相关性不显著。对石油企业经营到石油企业股价阶段的检验结果为,中外石油企业的股价信息均能反应石油企业的生产经营能力。结合两阶段的分析结果可知,原油期货价格对中国石油企业股价不传导的原因在于,原油期货价格变动没有在石油企业的经营绩效中得到体现。最后,对中外石油企业经营过程中应对油价波动风险的具体表现进行了实证分析。发现中国石油企业在套期保值业务参与度、套期保值品种参与类别的多样化程度上落后于外国石油企业;且中国石油企业在利用原油期货价格趋势指导企业生产,以及针对不同原油价格周期环境制定相应内外部战略的能力均弱于外国石油企业。本文的主要贡献是:第一,在研究视角上,以价格传导理论为切入点,探讨原油期货价格对中外石油企业股价传递效果的差异性,从而挖掘我国石油企业市场化程度低的内在原因。第二,在研究内容上,通过实证检验发现了中国石油企业存在套期保值参与度低、不能利用油价趋势合理调配企业资源、以及不能利用油价周期调整对外投资策略的问题,有效解释了中外石油企业存在价格传导差异的原因。
内 容：原文可通过湖北省科技信息共享服务平台（http://www.hbstl.org.cn)获取