鼓励创新：尚未盈利的新药公司可以在科创板上市，投资者需要新的估值方法。纳斯达克孵育了Amgen 等一批优质的创新药公司，未来的中国创新药企业也将在科创板茁壮成长。然而因为创新药研发周期长（5 年-8 年），研发投入大（2 亿-5 亿元），成功率低（8%-20%），导致创新药企业短期无法盈利，部分传统估值方法失效，广大投资者需要新的估值方法。

1．创新药企业估值一般方法 ............ 5

1.1 基础工作一：梳理公司的研发管线 ...... 5

1.2 基础工作二：从流行病学入手，确定患者流 ....... 6

1.3 估值计算一：计算药品一旦成功上市后的NPV 价值 .......... 7

1.4 估值计算二：计算仍处于研发阶段的药品期权价值 ............. 8

1.5 汇总与总结 ........... 9

2. 以复旦张江（01349.HK）为例演示估值过程 ................ 10

2.1 复旦张江研发管线 ............... 10

2.2 复旦张江分产品详细估值 .. 11

2.2.1 艾拉®（盐酸氨酮戊酸散） ...... 11

2.2.2 复美达®（海姆泊芬） ............ 13

2.2.3 里葆多®（盐酸多柔比星脂质体） ............ 14

2.2.4 公司其他在研产品 ................. 15

3．核心假定的风险 ....... 15

4．关键结论与投资建议  15

附录：NASDAQ 生物创新药的估值体系回顾 ... 16

Amgen 的历史估值回顾：P/S 从200 倍到5 倍 .... 17

Exelixis 的历史估值回顾：市值约为3 倍未来峰值销售额 ...... 18

参考文献 ..... 20