本年回顾:周期股受益低油价，大宗低迷拖累港口铁路 ..................... 5

航空：供需关系及成本端皆有明显改善，但汇率因素影响利润 .............. 5

航运：油运发力，集运干散货依旧低迷 ........................ 6

港口与铁路：大宗品需求低迷，业务量下滑明显 .................. 7

来年展望：规模驱动难持续，求新求变引领行业走向 ....................... 9

行业估值整体提升，然规模驱动逻辑遭遇需求不足导致基本面支撑弱化 ........ 9

盈利增长的驱动力将逐渐由“规模扩张”向“服务溢价”转变 .............. 10

转型改革将长期引领投资风向，政策面影响不可忽视 .......... 11

主线 1：国企改革不断深化，明年政策有望全面兑现 ............ 12

公路：扩展相关多元业务，深挖路产附加值 ......... 12

港口：供给过剩短期难以扭转，主要关注产业整合................. 14

主线 2：快递与零担行业 IPO，新公司带来新机会 .................. 16

快递（申通快递）：产业进入整合期，上市寻求资金支持 .......... 16

零担（德邦物流）：龙头地位奠定，服务创造价值 .................. 18

主线 3：关注航空国际市场布局以及机场市场化改革 ................... 19

航空：国内市场供需平稳，国际航线的培养成为行业主线 ............ 19

机场：关注价格市场化改革 ......................... 23

风险提示 ........................... 24