2019-2020 年聚酯和炼化行业正在经历快速变化，而四大民营炼化公司的重大项目也进入投产业绩释放期，竞争力和合理盈利水平如何？本文主要探讨两个问题：1）民营炼化公司的合理估值；2）国际炼化公司综合比较。

1. 如何看待民营炼化公司合理利润 ... 3

1.1. 聚酯：从成本角度看各环节合理利润 . 3

1.1. 炼化：从历史回溯角度看合理利润 . 4

2. 国际炼化公司综合比较  6

2.1. 各公司财务表现存在明显差异 ... 6

2.2. 销售利润率：区域裂解价差与桶油利润相关，炼厂个体差异同样重要  7

2.3. 资产周转率：老炼厂与轻资产公司有优势 .. 10

2.4. 财务杠杆：老炼厂综合负债成本优势明显，财务杠杆较低 . 10

2.5. 综合比较 .. 11

3. 风险提示 ... 11