中产阶级及新世代客群成为消费主力，新世代客群 “做自己，爱自己，即刻需要”的消费特点对零售“人货场”带来以下变革：人，由被动消费者向合作生产者转变；货，由大众产品向高端产品转变，由产品向全方位的消费过程及体验转变；场，由“求大”向“求便利”转变，由线下到线上向线上线下融合转变，由产品陈列向泛零售、场景触发式购物转变。此外，我们还观察到三四线消费者在崛起，三四线城市是下一步零售发展不可忽视的重要市场。

基本面：消费数据延续回暖态势 . 2

社零及限额触底后保持平稳态势 . 2

城镇居民人均可支配收入已超过5000 美元 .. 2

消费者信心指数持续提升 .. 3

网络零售增速有所加快，实体零售经营持续改善 ... 4

高端消费现复苏迹象 ... 4

全国百家/五十家大型零售企业数据向好 . 6

消费品进口关税下调，促进消费回流 .. 6

业态经营情况：整体回暖，龙头优势凸显 ... 9

百货行业：营收增速和盈利能力持续改善，龙头表现更优 ... 9

超市行业：营收和毛利率水平提升，行业继续分化 ... 10

消费群体新兴需求推动“人货场”变革 .. 12

人：中产阶级及新世代客群成为消费主力 .. 12

人：三四线城市消费者在崛起 .. 14

人：由被动消费者向合作生产者转变 ... 17

货：由大众产品向高端产品转变 .. 18

货：由产品向全方位的消费过程及体验转变 .. 19

场：由“求大”向“求便利”转变 . 19

场：由线下到线上向线上线下融合转变 ... 20

场：由产品陈列向泛零售、场景触发式购物转变 . 21

新趋势下的行业变革 . 23

各大巨头纷纷布局全渠道零售 .. 23

百货：加大自营，积极推进业态升级 ... 24

超市：多业态融合，竭力打造最优客户体验 .. 26

便利店：市场集中度低且分散，蕴藏发展前景 . 28

行业评级 ... 31

风险因素： .. 31