白羽鸡养殖产业结构的内在矛盾——规模化基本完成、行业集中度低、分产业链环节经营——造成了行业盈利能力在过去10 年处于下行周期。多年低迷之后，行业竞争格局出现长期变化的拐点。

1. 产业周期：长期ROE 有望重新进入提升阶段  4

1.1. 产业结构内在矛盾使得行业ROE 持续下行 .. 4

1.2. 产业格局迎来拐点，长期ROE 有望提升 ....... 6

1.2.1. 自上而下，引种危机带来祖代产业整合契机 ... 6

1.2.2. 自下而上，产业链延伸及并购整合新阶段已经开启 ..... 6

2. 供求周期：产业景气有望延续至2019 年 ....... 7

2.1. 供给：供给收缩终成现实 .... 7

2.1.1. 引种不足，供给收缩显著  7

2.1.2. 2018 换羽规模有限 ..... 9

2.1.3. 对巴双反，加剧供给结构性紧张格局 ....... 10

2.1.4. 供给紧张格局将持续至2019 年 .. 11

2.2. 白羽鸡肉需求持续改善 ....... 13

2.2.1. 我国鸡肉消费量总量高，禽肉消费比重稳步提升  13

2.2.2. 西式快餐品牌快速崛起 ... 14

2.2.3. 消费升级，鸡肉消费新动力 . 15

3. 库存周期：等待补库时机 . 16

3.1. 库存周期助力价格上涨 ....... 16

3.2. 库存周期驱动下，民和股份盈利弹性最大 .. 18

4. 投资建议 ....... 19