市场对板块预期存在明显分歧，但从近期板块表现和市场情绪看，悲观预期正在缓解。“破净”公司众多、机构持仓比例较低、对明年煤价预期的修正等因素正成为板块上涨的有利基础，我们预计板块近期将出现较明显的相对收益。

供需增速分歧或收敛，关键因素在于需求.1

供给尚处在温和扩张阶段..1

2020 年需求或结构性的利好火电，电煤需求并不会持续变弱...2

按照历史库存周期演变，高库存对煤价的压制是短期的，未必会持续..3

短期安监趋势所加强，或抑制短期供给扩张...4

展望2020 年，煤价并不会出现持续大跌..6

市场煤价2020 年依然不强，但下跌幅度有限.6

从近两年政策延续和定价结果看，2020 年长协基准价调整概率不大.7

目前时点，板块出现相对收益的概率较大.8

“岁末年初”煤炭板块容易出现上涨行情...8

目前的估值和持仓水平是板块上涨的潜在基础...9

风险因素.11

投资策略：预期修复有望带动估值修复..11