有色股行业股票主要受业绩影响。而驱动业绩的因素主要为量和价。量无法提升毛利率，而且短期内大幅增加概率低。而价格上涨则可以直接提升毛利率，价格急剧上涨带来业绩爆发。有色核心品种：铜、铝、黄金、钴和锂均和价格高度相关或阶段性高度相关。作为上游基础性工业原料，价格的大周期主要受宏观经济周期影响。除宏观外，基本面对价格影响大，后者主要看供、需、存、成本和价格五个角度。长期看，供、需、存处于均衡状态，价格波动小。

一、行业逻辑：股票核心看价格、价格核心看供需 . 6

（一）投资逻辑：商品价格为股票的灵魂 ... 6

（二）商品价格：宏观主导方向、供需错配致价格波动 ... 6

1、宏观主导大趋势 . 6

2、供需错配致价格波动 .. 6

（三）供需错配：钴锂涨价因需求，稀土涨价因供给 . 7

1、需求变量 . 7

2、供给变量 . 7

二、锂行业：价格底部渐至、行业高成长可期 ... 7

（一）产业链：上游看资源、下游看新能源汽车 ... 7

（二）供给 . 8

1、盐湖产能释放中、SQM 龙头地位稳固 .. 8

2、锂矿产能大量释放、Talison 垄断格局被打破 ... 9

3、锂矿冶炼增速低于锂矿、但过剩明显 . 9

4、成本对供给约束开始、但减量仍不够 .. 10

（三）需求 .. 11

1、电动车通过电池决定锂消费 ... 11

2、5G 手机为2020 年亮点、储能市场已启动 ... 11

（四）供需：需求高增长、供给在降速、平衡需时间 .. 12

（五）锂价：价格成本底渐至、但供需底仍未至 . 13

（六）股票：周期见底、成长开启 . 13

三、钴行业：供需再平衡、价格波动上行可期 . 14

（一）产业链：产业链：上游看资源、下游看电池 ... 14

（二）电钴 .. 15

1、供给总体平稳、高利润带动供给恢复 .. 15

2、实际需求相对平稳、高温合金占60%以上 ... 15

3、情绪放大价格波动、原料成本决定价格中枢 .. 16

4、供需增速较平稳、投资需求影响大 ... 17

（三）钴行业 . 17

1、产能具备、但低价致产量增速大幅下滑 . 17

2、新能源汽车及5G 手机带动需求高增长 .. 18

3、低价促使供给再平衡、过剩走向短缺 .. 19

（四）钴价：非风动，非幡动，仁者心动 . 20

（五）股票：钴价主导股价、变量影响大 . 20

四、投资策略：钴推荐华友寒锐和洛钼、锂推荐赣锋 . 21

五、风险提示 ... 21