2018 年下半年开始，国资大举入股民营环保上市公司。从目前合作情况看，国企主要负责 PPP 项目的投融资工作，民企则依托自身技术优势提供设备及承担 EPC工程或后期运营服务部分，实现了较好的优势互补，预计 2020 年双方将进入深化合作期。2019 年以来我国垃圾分类政策持续超预期，垃圾分类推广将带动环卫设备、餐厨垃圾处理、废物回收利用需求增加，且干湿垃圾分离后，单位干垃圾热值上升，焚烧发电效率提升。总体上，垃圾分类将重塑固废产业格局，预计到 2025 年生活垃圾全产业链运营空间高达 4125亿元，主要固废企业将逐渐向全产业链方向发展。

引言... 6

一、模式之变：国企民企优势互补，垃圾分类重塑固废格局.. 6

1.1 国资入股民营环保公司，助力行业轻资产运行...6

1.2 高举高打到精细化管理，提升行业经营效率.8

1.3 垃圾分类重塑固废产业格局，行业迎来发展新机遇..9

二、财务之变：业绩见底回升，现金流企稳近在咫尺.. 11

2.1 业绩长期稳健增长是特许经营类资产上涨最重要的支撑.11

2.2 环保板块业绩降幅趋缓，运营资产表现最优..12

2.3 环保融资向垃圾焚烧板块转移，驱动其向优质核心资产发展...13

三、估值之变：环保运营板块已具备较大估值优势... 15

3.1 环保板块大幅跑输大盘，估值持续消化...15

3.2 全方位比较，环保运营板块已具备较大估值优势...17

四、投资建议. 18

五、风险提示. 19