2015 年食醋产量约330 万吨，行业内较大规模企业目前纳入规划或建设中产能约80 万吨左右，将于未来几年逐步释放。食醋需求占调味品20%，作为传统调味品，渗透率高，未来消费需求稳定。未来食醋行业增长将主要依靠产品升级和并购重组，行业集中度将进一步提升，消费升级过程中，恒顺作为食醋行业榜首拥有更大机遇，在行业整体整合趋势和提升集中度中凭借平台资源优势更易做大做强。

一、食醋行业分析... 1

1.1 食醋需求稳定行业渗透率高.. 1

1.2 行业趋势：并购重组为大势所趋.... 2

1.2.1 行业特点之一：企业众多行业集中度低.... 2

1.2.2 行业特点之二：区域性特征明显各企业具备较大增量空间..... 3

1.2.3 提升集中度关键：消费升级..... 4

1.2.4 提升集中度途径：外延并购打造食醋全国性龙头.... 7

二、食醋龙头地位稳固曲折前行回归主业..... 8

2.1 曲折前行：调味品主业增长从未停步.. 8

2.2 董事会换届：重燃改革热情..... 9

2.3 剥离房地产辅业：财务费用持续走低净利率上行... 9

2.4 聚焦调味品主业：食醋保持较高增长产品结构升级持续.. 10

2.4.1 聚主剥辅措施相继推出... 10

2.4.2 食醋产量位居首位仍具增量空间....11

2.4.3 色醋保持两位数增长白醋以质取胜小众调味品增长迅速..... 12

2.4.4 料酒扩产将成为下一片蓝海.. 12

2.4.5 醋饮定位时尚健康.... 13

2.4.6 产品结构升级：产能释放新品不断推出包装持续升级部分产品提价... 14

三、分步拓展市场发力品牌建设维护经销商关系.. 15

3.1 分级打破区域限制增量空间在三四线城市.. 15

3.2 发力品牌建设品牌知名度大大提升.. 17

3.3 增厚经销商利润空间稳定长期利益关系..... 17

四、百年醋企恒顺VS 百年酱园海天.. 18

4.1 两大调味品子行业龙头差距显著... 18

4.1.1 营业收入、净利润和总市值.... 18

4.1.2 产量规模和市场占有率.... 19

4.1.3 市场区域和营销渠道.... 20

4.2 本质问题：国企VS 员工持股.... 21

五、股东高管不断增持国企改革盼落地... 21

5.1 大股东、高管增持添信心... 21

5.2 国企改革风潮持续... 22

5.2.1 政府层面态度积极.... 22

5.2.2 恒顺体制基础差改革动力强.. 23

5.2.3 引进战略投资与推进员工持股计划或成混改方向..... 23

5.2.4 混改后公司激励机制完善有望带领收入、业绩双双突破天花板.... 24

六、盈利预测和估值..... 24

6.1 公司客观情景... 24