随着10 年期美债收益率再次突破3%，引起市场关注。不少投资者认为，如果美债收益率持续提升，我国利率未来下降的空间将非常有限。我们认为这一观点从逻辑上很难站稳脚跟，因为它包含有三个重要的假设：美债收益率持续提升、中美利差存在下限，中美利差收窄导致人民币贬值进而迫使央行货币政策调整。

一、 美债收益率持续提升制约我国利率下行空间？ . 5

二、 美债收益率会否持续提升？ ...... 6

(一) 美债收益率提升是自2016 年下半年上涨的延续 . 6

(二) 美债收益率短期看联邦基金利率，长期看通胀.... 6

(三) 加息、通胀与经济复苏是美债收益率提升的主要原因 . 7

(四) 美债收益率未来或持续提升 ........ 9

三、 中美利差下限是多少？ ... 10

(一) 近几年中美保持一定利差有深刻的逻辑 .... 10

(二) 长期内，中美利差存在多种可能 ....... 11

(三) 中美利差未必有下限  12

四、 中美利差收窄与人民币兑美元未来走势 .. 13

(一) 中美利差收窄与人民币贬值无必然联系 .... 13

(二) 人民币兑美元可能承受一定贬值压力 ........ 14

四、总结：无需过度关心美债收益率上升对我国利率的制约作用 ..... 14

五、风险提示 .. 14