高端军用红外以制冷型为主、低需求弹性、技术驱动，单兵+民品注重非制冷、高需求弹性、成本驱动。（1）技术：制冷与非制冷型探测器成像机理不同决定性能、成本、应用领域的差异；制冷型注重改进材料提高性能，非制冷型聚焦提高良率、缩小像元、改进封装等。（2）供求关系：高端军品对性能的强调决定低需求弹性，红外企业议价能力较强；民品+单兵装备市场需求弹性大，不断降成本是关键。（3）市场格局：参考美国，高端军品市场因技术+渠道壁垒竞争格局相对稳定；具备领先探测器、图像处理自制能力的企业，有望基于成本优势推出有价格竞争力的产品，并不断拓宽下游应用领域。

1 光电转换机制及材料差异，决定红外探测器的成本与性能 ................................................... 5

1.1 探测特定波段，实现光电转换的焦平面阵列为红外探测器的核心 .................................................... 5

1.2 光电效应与热效应机理差异，决定制冷与非制冷在性能上的不同 .................................................... 6

1.3 制冷型改进以材料为主，而非制冷型聚焦于缩小像元与改进封装 .................................................... 8

2 需求弹性差异引致军民驱动力不同，民企涉军或是大趋势 ................................................. 10

2.1 探测器为红外产业核心，掌握自制能力的企业多实现全环节覆盖 .................................................. 10

2.2 核心军品低需求弹性/技术驱动，单兵+民品高需求弹性/成本驱动 ................................................. 12

2.3 缩小像元尺寸、提高良率、改进封装是红外企业降低成本的关键 .................................................. 14

2.4 竞争格局展望：军工集团聚焦军用制冷型高端，民企涉军是趋势 .................................................. 17

3 空间广，军品迎增量时代、民品潜在需求大、海外为看点 ................................................. 19

3.1 成本与技术升级叠加国防信息化建设，军用红外的增量时代到来 .................................................. 19

3.2 民品相对高价格短期限制国内潜在需求释放，海外市场或为看点 .................................................. 22

4 国内外技术差距小，系统发展是方向，成本与渠道是短板 ................................................. 27

4.1 巨头成长路径：“商研军用”战略、系统化并购、全球经销布局 .................................................... 27

4.1.1 路径一：贯彻“商研军用”战略，国防政策变化奠定初期基础 .............................................. 28

4.1.2 路径二：系统化并购，实现核心部件自制及产品应用范围拓展 .............................................. 30

4.1.3 路径三：全球渠道建设为重点，降低单个业务波动对业绩影响 .............................................. 34

4.2 成长启示：军用集成是发展点，控成本与拓下游为民用核心 .......................................................... 36

5 投资机会分析&相关个股.......................................................................................................... 41