我国也进入经济增长耗钢不增长阶段。钢铁统计有表内表外之分，但是我们可 以根据水泥消耗量来推算钢材消费，数据显示虽然过去两年经济增长较好，但 钢材消费量却没有明显增长。我们预计 2017 年固投扣价之后比 2013 年增长 40%，房地产投资增 22%，但钢材消耗量仍低于 2013 年水平

1. 以史为鉴：我国耗钢与经济增长关联性逐渐变低6
1.1 国外：经济增长对耗钢的拉动作用在减弱6
1.2 国内：我国也进入了经济增长但耗钢停滞的阶段7
2. 需求：下游普遍承压，预计 2018 年钢铁需求下降 28
2.1 房地产：预计未来投资增速下降至 3%左右8
2.2 基建：去杠杆加上 PPP 项目严监趋管，基建未来恐难维持高增长9
2.3 制造业：“先进制造”成未来动力，长期看好制造业对钢铁拉动作用11
2.3.1 汽车：购臵税优惠退出，2018 年预计仅增长 0%-3%左右11
2.3.2 机械：2017 年整体实现复苏，未来或有增长12
3. 政策：产能臵换、环保限产以及兼并重组是未来重点14
3.1 产能：去产能进展顺利，未来严控新增产能，加强产能臵换或成关键14
3.2 环保：采暖季限产、不定期限产或成常态，钢企应重视环保投入水平16
3.3 集中度：提高行业集中度，未来兼并重组是关键18
4. 出口：2018 年国内外价差仍存，预计出口小幅下降18
5. 预计铁矿价格中低位震荡，钢铁景气程度决定焦炭走势 20
5.1 铁矿石：供需局面难改变，预计 2018 年铁矿石价格仍在中低位震荡20
5.2 焦炭：钢铁价格仍是焦炭价格变动的主要驱动因素22
6. 展望：2018 中期前基本面良好，旺季后可能出现拐点23
7. 估值与投资建议25