本轮通胀为非食品 CPI 上涨拉动，多数食饮子行业原材料上涨压力有限，行业普遍压力来自包材与运费上涨。2016 年我们观察到商超和餐饮两大食品饮料核心销售渠道的需求弱复苏，商超渠道复苏在 2H16 尤为明显。我们建议投资人在需求弱复苏的环境下配臵成本轻度上涨时具备直接和间接提价能力的子行业（调味品和乳制品）；以及无成本上涨压力的子行业（肉制品）。

温和通胀下的终端需求弱复苏 ... 4

2016 终端消费需求出现复苏 ... 4

需求复苏原因剖析.. 5

本轮通胀为非食品CPI 上涨带动，食品企业成本上涨压力有限 .. 6

调味品：全行业率先提价，17 年收入利润加速增长 ... 8

调味品行业：集体提价应对成本上涨 ... 8

预测全年大豆/白糖价格同比上涨10%/20% .. 8

调味品企业提价幅度可以覆盖成本上涨，并利好收入利润 .. 8

成本上涨周期中，龙头更具优势 ... 9

推荐调味品龙头海天味业、恒顺醋业、中炬高新，17 年收入利润加速增长 . 10

乳制品：2H 奶价温和上涨，17 年弹性在收入改善 .. 11

乳制品行业终端需求略有改善，17 年有望延续 .. 11

17 年行业趋势之一：高端产品占比进一步提升 .. 11

17 年行业趋势之二：2H17 国内奶价有望回暖，带动行业竞争趋缓 . 12

17 年行业趋势之三：奶粉行业有望迎来复苏.. 12

推荐乳品龙头伊利股份，17 年看点在收入改善 .. 13

肉制品：成本进入下降周期，17 年弹性看利润改善 . 14

成本下降利好产业链中下游利润改善 .. 14

预计全年国内生猪/猪肉价格下降17%/15% . 14

推荐双汇发展，17 看点在利润改善 . 15

细分子行业龙头继续推荐：安琪酵母、三全食品 ... 17

安琪酵母：受益成本下行，17 年利润高增长确定性强 .. 17

三全食品：17 年迎来拐点，收入与利润率有望双提升 .. 17

看好非酒类食品龙头的估值修复空间 .. 19