根据《湖南华菱钢铁集团有限责任公司2019 年公开发行公司债券（面向合格投资者）（第二期）募集说明书》，截至2018 年，公司具备年产生铁1773 万吨、粗钢1995 万吨和钢材1984 万吨的生产能力，为国内十大钢铁企业之一（如若华菱钢铁上市公司发行股份购买资产（拟向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团、建信金融等9 名交易对方发行股份购买其持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权，详见2019 年8 月8 日华菱钢铁发布的《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》）和收购阳春新钢完成（详见2019 年9 月6 日华菱钢铁发布的《关于子公司华菱湘钢现金购买阳春新钢51%股权暨关联交易的公告》），华菱钢铁集团钢铁产能将实现整体上市）。2018 年，公司粗钢产能1995 万吨、排全国第九位，粗钢产量2301 万吨、排全国第八位。产品结构基本保持稳定，长材、板材和管材销量占比约为4:5:1，装备水平国际一流。

前言 .. 6

一、华菱钢铁集团：钢铁为主、集群发展，湖南省龙头钢企 ....... 8

（一）股权结构：控股股东华菱控股持股90.21%，实际控制人为湖南省国资委 ..... 8

（二）业务结构：钢铁为主、集群发展，2018 年钢铁板块营收和毛利占比分别超70%和80% .. 9

二、钢铁：区域供需格局良好，降本增效、提高生产柔性夯实盈利能力 ....... 13

（一）产能及产量：国内第九大钢厂、湖南省内产量占比达85.8%，长、板和管销量占比约为4:5:1 .. 13

（二）供需：辐射湖南及周边地区，区域经济发展迅速提供旺盛需求，供需框架强支撑主要钢材品种价格高于全国均值 . 17

（三）成本：业务协同、优化运输结构等多方式弱化成本资源及区位劣势，深化改革、深度挖潜或促成本进一步降低 ..... 18

（四）销售：IPD 支持现场与市场对接提高市场适配度，瞄准标杆形成细分市场隐形冠军......... 23

（五）盈利及获现：产品与市场适配度提高叠加降本增效成效显著促盈利改善显著强于行业，先款后货、钢铁销售现金流入健康....... 24

三、非钢：沿钢铁产业链延伸多元产业，规模逐步扩大、盈利能力稳中有升  26

（一）贸易：以销定采、提前锁定利润，规模、客户优势显著夯实盈利持续性 ..... 27

（二）其他：覆盖实业、金融、节能环保与物流等业务，营收及毛利规模逐步增长......... 28

四、财务：盈利、资本结构及现金流状况向好修复，财务稳健性逐步提升 .... 32

（一）盈利及前瞻：升级及降本成效显著、盈利改善显著强于行业，做大做强钢铁主业及相关多元将持续夯实盈利及抗风险能力....... 32

（二）资本结构及偿债能力：债务包袱逐步减轻、债务结构优化，未来公司多举措措施力争于2020 年将资产负债率降至50%以下 ... 36

（三）现金流量：经营活动现金收入、利润质量高，资本开支周期暂缓叠加多举措降杠杆筹资活动现金流维持净流出 ..... 39

五、投资建议：钢铁主业高效、盈利能力持续夯实，去杠杆成效显著、财务稳健性逐步提升 ...... 44

六、风险提示 ...... 46