需求端边际向好： 全球及中国种植面积和作物单产稳中有升。②以玉米为代表的下游农产品价格步入上行通道，其中玉米供需格局逆转、库存加速去化，价格确定性上涨。③供给侧改革推动用肥结构优化，化肥零增长方案助推复合化率进一步提升，政策导向叠加居民消费升级的驱动下，经济作物比重持续增长，新型差异化复合肥需求有望扩大。

1. 需求端稳中有升....... 4

1.1 全球、中国的种植面积和作物单产稳中有升 ............ 4

1.2 以玉米为代表的下游农产品价格步入上行通道 ........ 4

1.2.1 玉米价格确定性上涨：供需格局逆转，库存加速去化 . 5

1.2.2 小麦价格或中短期承压 ..... 7

1.3 供给侧改革促进农产品种植结构优化 ........ 7

1.3.1 化肥零增长方案有望促进复合化率进一步提升 ............. 7

1.3.2 政策驱动叠加居民消费升级，经济作物比重持续增长，新型差异化复合肥需求有望扩大 ..... 8

2. 供给端持续优化，行业集中度稳步提高 ............10

2.1 受环保、政策、成本等因素叠加影响，落后产能持续出清 ..10

2.2 行业集中度稳步提高，龙头企业市占率提升 .......... 11

2.3 进口配额限制国外复合肥进入中国市场 .. 11

3. 复合肥行业有望迎来量价齐升 ............12

3.1 复合肥价格受成本推动上涨，后续在备肥和用肥旺季补库下有望继续上涨 ......12

3.2 复合肥与原材料价差有望底部回升 ..........14

3.3 行业盈利能力位于底部，虽弹性不大但存在随价差向上修复空间 ......15

4. 行业估值尚处底部区间，盈利性改善带来投资良机 ........16

5. 风险提示.19