据Euromonitor，2018 年，我国黄金珠宝行业市场规模达到6965 亿元，同比增长6.72%，是增长最快的可选消费品类之一。产品结构上，我国黄金首饰消费占比58%，随着消费升级和消费观念变化，预计非素品类将体现更好的成长性。2017 年我国人均珠宝消费量473 元，而美国为1403 元，我国珠宝消费仍有较大提升空间。我国珠宝行业已形成境内、香港、国外品牌三足鼎立格局，市场份额持续集中（2017CR3 19.05%），周大生、周大福等展店速度领先同行。

行业概况：规模超5000 亿，关注镶嵌品类崛起 .......................................................... 6

市场空间超5000 亿，集中度提升与消费结构变化是主旋律 ................................ 6

产品结构：钻石提升空间广阔 .............................................................................. 6

发展历程：全面放开进入高速发展轨道 ............................................................... 7

需求端：城镇化率提升，富裕+中产阶级兴起 ...................................................... 7

竞争格局:集中度持续提升 .................................................................................... 9

产业链分析：渠道价值较高，微笑曲线特征明显 ............................................... 10

渠道的变化：我国珠宝零售渠道的三大特点 .............................................................. 11

我国珠宝零售渠道的三大特点 .............................................................................11

销售模式：一二线直营主导，三四线加盟更具优势 ........................................... 12

渠道下沉：低线城市高增长，一二线趋于饱和 ................................................... 13

线下为主，线上短期难以获得较大份额 ............................................................. 14

钻石镶嵌：年轻消费群体最喜爱的珠宝品类 .............................................................. 14

市场空间：超过660 亿元，维持较高增速 ......................................................... 14

需求端的变化：消费升级，消费群体年轻化带动钻石消费崛起 .......................... 15

珠宝镶嵌增长驱动力之一：消费群体增加 .......................................................... 15

珠宝镶嵌增长驱动力之二：复购率提升 ............................................................. 16

珠宝镶嵌增长驱动力之三：客单价提升 ............................................................. 18

黄金首饰：需求稳定，高度竞争 ................................................................................ 19

黄金首饰零售规模约为2400 亿元，需求相对稳定 ............................................ 19

影响因素：收入水平、金价波动、消费习惯 ...................................................... 19

金价与上市公司业绩关联性减弱 ........................................................................ 21

金价波动与上市公司股价并未呈现高相关性 ...................................................... 22

他山之石：全球珠宝龙头简析 .................................................................................... 24

周大福：全国黄金珠宝行业龙头，市场表现与业绩高度相关 ............................. 24

Signet：全美珠宝零售龙头，横向并购持续扩张规模 ........................................ 27

Tiffany：高端珠宝首饰龙头，传统奢侈品经营战略 ............................................ 28

潘多拉：定位中端，快时尚爆品模式的得与失 ................................................... 30

投资建议：推荐周大生、老凤祥 ................................................................................ 32

周大生：渠道为王，成长机制卓越 .................................................................... 32

老凤祥：黄金品类龙头企业，期待国改持续推进 ............................................... 33

风险提示 .................................................................................................................... 33

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 35

分析师承诺 ................................................................................................................ 35

风险提示 .................................................................................................................... 35

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 35