焦化属于传统煤化工行业，粗钢生产是焦炭最重要的下游应用领域，粗钢占到焦炭消费总量的85%，焦化行业盈利水平主要取决于下游钢厂的行业景气度以及自身的供求平衡情况。我们认为，焦化产业处于大的产业发展拐点。

1. 环保驱动焦化行业供给收缩，盈利有望持续向好 ............. 4

1.1. 地条钢政策带动焦炭下游需求回暖 .........4

1.2. 环保标准趋严带动焦炭供给收缩 ............5

1.3. 焦炭行业的景气度持续情况或好过预期 ..7

1.4. 不在“2+26”限产范围内的独立焦化企业有望受益 ..8

2. 炭黑产业格局将从无序逐步走向有序 .......... 9

2.1. 环保趋严导致产业格局逐步有序 ............9

2.2. 高性能、专用炭黑是未来产业发展方向 ................... 10

3. 投资建议 .......... 11

4. 焦化行业相关上市公司梳理 .. 12

4.1. 陕西黑猫(601015)：陕西最大独立焦化企业，受益于采暖季行业限产 ........... 12

4.2. 山西焦化(600740)：焦炭业绩弹性大，国企改革值得期待 ......... 14

4.3. 金能科技(603113)：独具特色的焦化一体化企业 ... 15

4.4. 黑猫股份(002068)：炭黑产能国内第一，投资建设特种炭黑项目 .................. 16

4.5. 永东股份(002753)：致力于煤焦油精细化工和高性能炭黑的高新技术企业 .... 17

5. 风险提示 .......... 18