2016 年，国防军工行业作为高贝塔行业下跌幅度较深，消化了前期（自2014 年军工行情启动以来）有所透支的板块估值，为2017 年的板块表现创造了空间。同时2017 年外部不确定性增强，对军工板块具有刺激性的事件数量将大幅度增加，而内部改革的继续推进也将继续成为板块的驱动力，因此我们认为军工板块在2017 年将有整体性的投资机会。

一、整体观点：2017 年军工板块蓄势待发 ....... 5

（一）2016 年的估值消化：板块下跌带来上升空间............ 5

（二）2017 年的变局：外部不确定性增强. 6

（三）2017 年内部改革：国企改革、军队改革持续推进..... 6

二、主线一——军工资产注入：对确定性的重估，推荐中航系 .. 9

（一）资产注入逻辑的悖论： .................... 9

1、确定性：资产注入的路径没有绝对性  9

2、收益率：具体的方案决定了是否创造股东收益 ......... 12

（二）回顾2016 年超市场预期的方案 ..... 13

1、南洋科技的类借壳方案：资产证券化率低的集团仍在寻求外部上市平台 ..................... 13

2、*ST 黑豹重组沈飞：中航工业集团层面主导的资本运作再启动 .......... 14

（三）2017 年资产注入的投资思路：估值合理是前提，重新定义确定性 ... 16

1、确定性最高：关联交易类资产（推荐中直股份） ...... 16

2、确定性其次：相关业务类资产（关注光电股份、中航机电） ............. 17

3、逻辑与估值合理，将使确定性增强（重点关注中航系） .................... 19

三、主线二——民参军：投资确定性高成长性好的标的 ........... 20

（一）开放民参军是我国国防工业产业链重构的内在需求 . 20

（二）高端元器件和新材料领域的国产化率低、亟待突破 . 21

（三）民参军关注公司成长的长逻辑，重点推荐高端元器件领域的耐威科技、大立科技 ..... 23

四、主线三——主题投资相关 24

（一）地缘政治的紧张 .. 24

（二）期待相关政策落地 ....................... 28

（三）板块刺激性事件：中国或将举行建军90 周年庆典. 29

五、投资建议 ........................ 30