2017 年证券行业维持较高的监管力度，行业经过整顿规范后，综合运营及风控合规能力均得到显著提升。市场环境倒逼业务模式转型，业绩β属性逐步向α属性过渡。监管及业务整顿加速行业分化，业务实力佳、战略前瞻性强、风控合规体系完善的券商竞争优势逐步凸显。

核心观点...4

监管体系优化完善，边际改善迹象明显.5

监管环境边际改善..5

全业务链监管体系完善，防控风险能力大幅提升.5

重提证券行业创新发展，未来政策有望逐步引导发展...6

市场环境边际改善..7

业务经营边际改善..8

业务模式积极转型...8

科技金融重塑金融业态..9

转型蓄势待发，稳健砥砺前行..11

行业尚处成长期，发展前景可期..11

行业规模较发达国家仍有一定差距...11

直接融资占比较小，未来有较大提升空间.11

政策方向明确，规范文件频出.12

分化格局渐现，集中度望提升...14

业务端：业务模式差异化的起点.16

经纪业务：从证券经纪商到财富管理中介.16

投行业务：从承销保荐模式到广义投行..17

资管业务：从资金通道到主动管理...18

投资业务：自营规模、IFRS 9 加剧业务波动性.20

资本中介业务：新规影响有限，质押业务量价齐升..20

预计2018 年业绩小幅提振...22

多维度选标的.23

风险提示.26