对标海外成熟市场发展模式，中国付费视频市场已进入爆发期。美国付费视频行业只经历了10 年就已达到成熟水平（规模增速降到10%左右），用户付费习惯培养成熟，观众中在线视频观看比例已超60%，视频网站用户付费比例超90%，付费视频花销已达人均每月9 美元，付费内容占总观看时长逾40%；而付费视频在中国的发展只比美国晚四年，当前中国付费视频市场处于持续爆发期（规模增速90%左右）。我们预计未来四年中国付费视频行业将会持续爆发，在线视频平台和内容制作公司将会得益于付费模式的红利。我们认为美国流媒体巨头Netflix 盈利模式是未来中国上市公司发展模式的参考。

投资要点 ... 8

1. 美国成熟流媒体付费商业模式的启示 ............ 9

1.1 互联网浪潮下，对DVD 业务的替代 .... 9

1.2 一巨三雄，背景及付费模式各异 ........ 12

1.3 头号巨头Netflix 发展战略对中国上市公司的启示 ........... 14

1.3.1 启示一：头部战略 ..... 15

1.3.2 启示二：自制战略 ..... 16

1.3.3 启示三：国际化战略 . 19

1.3.4 启示四：用户挖掘战略 ............. 23

2. 中国付费视频多年积累迎来爆发式增长，会员付费替代广告渐趋主流 .... 25

2.1 文娱行业东风将至，国内付费视频多年积累迎来爆发增长 ............ 25

2.1.1 付费视频高速增长，“用户+广告+内容”多点开花 ... 25

2.1.2 多管齐下，付费视频快速发展；喜忧参半，差异化优势尚未形成 ....... 26

2.2 会员数量激增，“三高”用户成付费主流 .......... 27

2.2.1 从内容：海外>国内，影视>综艺 ............ 27

2.2.2 从形式：月度付费会员成用户付费绝对主流 .......... 27

2.2.3 从人群：“三高”人群成付费主力，非付费会员付费意愿较高 ............. 29

2.3 传统付费模式转型多元化，会员付费渐趋主流 . 31

2.3.1 广告收入 .... 32

2.3.2 用户收入 .... 32

3. 四分天下，主流视频网站运营现状分析....... 33

3.1 IP 内容不相伯仲，各家运营独具优势 . 34

3.2 视频竞争格局满园春色，谁能最终笑傲沙场 ..... 36

3.3 内容支出逐年增大，扭亏为盈路在何方 ............ 39

4. 上市公司鏖战付费视频，高流量精品内容频出 ........... 40

4.1 “网台联动”成主要播出模式，付费视频助力公司业绩增长 .......... 40

4.2 持续发展模式或显单一，自制剧倒逼上市公司多元发展 . 43

4.3 选股逻辑和推荐标的 ........... 48

4.3.1 慈文传媒：建立精品IP 矩阵体系，打造泛娱乐产业链 ......... 48

4.3.2 完美世界：公司业绩超预期，崛起中的娱乐帝国 ... 49

4.3.3 欢瑞世纪：成功借壳星美联合，发力全产业链布局 ............. 50

4.3.4 华策影视：精品IP 助推品牌传播，“三生三世”引领付费潮流 ........... 51

5. 风险提示 ......... 52