截至 2019 年 12 月 6 日，沪深 300 上涨 29.62%，交运板块整体上涨 12.47%，位居 28 个申万一级行业的第 19 位，跑输沪深 300 指数17.15 个百分点，表现明显偏弱。交运申万二级行业中，机场板块上涨52.12%，是唯一跑赢沪深 300 指数的子版块。主要原因是随着“消费升级”的到来，机场免税业务出现爆发，机场板块消费属性被市场发掘，估值水平明显提升。

一、 板块整体弱势，机场一马当先.. 6

1.1 行情回顾：交运板块走势偏弱，机场板块成唯一亮点.6

1.2 展望2020 年：量回升、价持平，关注成本控制，发掘稳健标的..7

二、 航空：需求回暖，运价维持，成本控制是王道. 8

2.1 行业整体“增收不增利”，春秋航空成本优势明显.8

2.2 航空需求触底回升，供给端仍然“控总量”.9

2.3 供需紧张格局有助于票价水平提升.11

2.4 油价平稳利好成本控制，汇率风险有望峰回路转...12

2.5 民航基金减半征收，行业盈利改善明显...14

2.6 空管工程建设，优质航线迎来扩容.15

2.7 重点推荐：春秋航空、东方航空..15

三、 机场：关注基建周期，关注非航收入带来业绩提升... 16

3.1 吞吐量增长迅猛，国际认可程度大幅提高..16

3.2 非航收入成为市场关注热点...17

3.3 航空业务量是航空收入的基石，市场期待机场时刻释放.19

3.4 净利润受固定资产投产时期影响较大...21

3.5 重点推荐：深圳机场..23

四、 投资建议... 23

五、 风险提示... 24