2018 年一季度 24 家可比口径券商营收+0.6%，净利润-10.9%，管理费用+0.6%，行业营收增速放缓背景下净利润在明显分化，从结果来看大券商净利润 CR5 从2015 年 42.6%提升至目前的 60.4%；集中度提升贡献中，以信用和投资业务为核心的资金业务贡献力度明显大于以经纪、投行和资管为核心的牌照业务，资金运营能力差异和费用调控能力是关键推动原因。

行业概览：费用产出分化下，集中度提升加速..4

券商面临费用投入两难选择...4

行业集中度加速提升..4

牌照业务趋于平稳，资金业务决定分化...6

资金运营：I9 下寻找投资α，善用利率周期控费...10

投资创收—I9 下寻找投资α .10

运营控费—善用利率周期和负债品种..14

费用两难：收入放缓费用受限下的战略选择.19

大小券商费用创收和创利能力分化...20

费用受限之下券商面临的战略选择...21

关注估值盈利匹配度，券商ROE 至临界点..23