快递业的旺季特征是：1）件量紧跟电商大促，高峰毫无疑问落在4 季度；2）量增价跌特征显著，成本管控很大程度上决定了公司的业绩表现；3）股价往往在旺季前反应，9 月具备显著超额收益，10 月超额收益不明显，而11 月基本跑输大盘，存在明显的“9 月躁动”。对于19 年旺季，在快递加盟商产能饱和的约束下，有序的价格竞争将是通达系在旺季的理性选择，今年“双十一”将充分展现通达系在追求市场份额与维持网络稳定之间的博弈。

快递：份额追求与网络稳定的旺季博弈 ................ 6

旺季特征一：紧跟电商大促，高点在4 季度 ........... 6

旺季特征二：全网量增价跌，成本决定业绩 ........... 7

旺季特征三：10 月总部提价，但躁动在9 月 .......... 9

上半年回顾：从龙头到寡头，份额战加剧 ............. 10

下半年展望：份额追求与网络稳定的旺季博弈 ..... 11

航空：胜率为王，博弈反转 ........ 13

复盘：客座率持续好转是致胜关键  13

展望：停飞有望带动供需持续改善  15

机场：共享免税扩张，个股景气再启 .................. 20

市内免税店：分流有限，共享扩张  20

卫星厅投产：景气周期新起点，商业价值迎重估 .. 25

油运：山高目望远，水涨船更高 . 29

冬季原油需求旺盛，运量高峰落于Q4 .................. 29

Q4 运价处于升势，景气周期中旺季表现更优 ....... 31

处于景气周期，是旺季有超额收益的必要条件 ..... 33

原油增产驱动景气周期，美油出口加速、旺季可期 ...................... 35