基于酒店投资时钟框架，探讨行业周期中酒店经营指标与业绩指标的波动规律，寻找估值提升与获取超额收益的领先指标，把握行业周期性复苏下的投资机会。 

1. 经营指标：牛长熊短、缓涨急跌... 5

1.1. 平均房价趋势平稳向上，高星级波动大于中低档. 5

1.1.1. 平均房价年均涨幅2.6%，复苏期+4.3%，衰退期-2.6%... 5

1.1.2. 高星级VS 经济型：高星级酒店房价弹性更大. 6

1.1.3. 中国市场：品牌渗透率低致星级酒店房价多年未涨.. 8

1.2. 行业出租率同步波动，中国市场进入繁荣期... 9

1.2.1. 出租率均值62%，复苏期+1pct，衰退期-3.2pct ... 9

1.2.2. 高星级VS 经济型：行业同步性强，高低档差异不明显. 10

1.2.3. 中国市场：星级酒店出租率连续回暖，或进入复苏期...11

1.3. RevPAR 缓涨急跌，房价主导趋势，出租率主导波幅. 12

1.3.1. RevPAR 缓涨急跌，复苏期+5.5%，衰退期-8.0%.. 12

1.3.2. 房价主导向上趋势，出租率决定波动幅度. 13

2. 业绩指标：加盟平滑业绩波动，业绩弹性有所降低.. 15

2.1. 收入端：加盟店占比提升显著平滑收入波动. 15

2.1.1. 收入波动与RevPAR 同步，复苏期+7.1%，衰退期-14.2%15

2.1.2. 加盟占比提升对平滑收入波动作用明显.. 16

2.2. 利润端：加盟店降低业绩对经营指标的弹性. 17

2.2.1. 扣非净利率：-3%至+48%，增速复苏期+20.6%，衰退期-36.9% 17

2.2.2. 单体酒店看业绩弹性：平均房价7x，出租率5x ... 20

2.2.3. 加盟店存在降低“净利润率杠杆”. 21

2.2.4. 长期看开店驱动净利润增长，复苏期RevPAR 贡献大.. 23

3. 估值指标：超额收益与同比增速的边际变化相关... 24

3.1. 美股以EV/EBITDA 估值为主，豪华酒店享高估值.. 24

3.1.1. EV/EBITDA 估值范围12-26x，估值中枢17x.. 24

3.1.2. 美股酒店PE 估值10-35x，估值中枢23x... 25

3.2. 从业绩与经营指标看估值：关注同比增速的边际变化... 26

3.2.1. 酒店估值与经营指标相关度高，领先于业绩指标. 26

3.2.2. 相对收益：经营数据增速的边际变化是核心指标. 27

4. 投资建议：增持充分受益行业复苏的龙头公司. 29

5. 风险提示.. 31